建筑装饰行业月度分析报告：政策利好持续出台，基建产业链估值有望逐步修复-20181106-广发证券-25页-1mb

建筑装饰行业月度分析报告总结

核心内容概述

2018年10月，建筑装饰行业整体表现不佳，建筑装饰指数下跌7.3%，跑输沪深300指数2.57个百分点。其中，铁路建设跌幅最小（-3.09%），而园林工程跌幅最大（-13.43%）。从估值角度看，建筑板块PE（TTM，整体法）约10.29倍，PB（LF）约1.11倍，仍处于历史底部水平。

主要观点

1. 政策利好持续出台，基建产业链估值有望修复

• 政策支持：10月国办发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，强调加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，保障融资平台的正常融资需求。
• 中央表态：中央政治局会议指出经济下行压力加大，实施积极财政政策和稳健货币政策，进一步强化基建稳增长和补短板的政策预期。
• 重点方向：政策聚焦于脱贫攻坚、铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生等领域，中西部铁路和国家高速建设成为重点。
• 基建托底作用：随着政策的推进和前期中标项目逐步施工，四季度基建投资增速有望企稳回升。

2. 融资环境逐步改善，估值修复空间显现

• 专项债发行完成：地方专项债在10月底基本发行完毕，资金逐步到位，有利于Q4基建增速企稳。
• 民企融资改善：近期国常会和政治局会议频次支持民企发展，解决融资难和股权质押问题，融资环境逐步改善。
• 信用利差下降：民企AA+产业债信用利差自2018年7月后迅速下行，若后续保持稳定下降趋势，将缓解民企融资压力。

3. 建筑PMI逆势提升，显示行业韧性

• PMI数据：10月建筑业PMI为63.9%，逆势提升0.5pct，创年内新高；建筑新订单指数提升0.5pct至56.2%。
• 制造业PMI：10月制造业PMI为50.2%，环比回落0.6pct，但仍位于荣枯线以上，显示制造业总体扩张。
• 房地产投资：1-9月房地产开发投资同比增长9.9%，新开工面积增速继续提升，竣工面积增速有所放缓。

4. PPP项目落地速度加快，规范发展持续推进

• PPP成交数据：7-10月PPP项目单月成交量分别为1890/1746/2081/1730亿元，项目落地率达到51.2%，显示落地速度有所加快。
• 政策导向：财政部正推进PPP规范发展，立法条例有望年底出台，PPP市场将进入高质量稳定发展阶段。
• 民企PPP利好：民企融资环境改善，利好PPP项目推进，建议关注前期深跌的园林PPP和装饰类优质龙头。

5. 棚改安置带动装修装饰需求增长

• 装饰产值：18Q1-3装饰板块产值同比增长8.4%，国有及国有控股企业装饰产值增长13.3%，Q3增速明显提升。
• 政策支持：国家支持房屋租赁市场，推动“长租公寓”和全装修政策，为装修行业带来新机遇。

6. “一带一路”工程完成额增长，非金融直接投资上升

• 工程完成额：1-9月对外承包工程完成额为584.9亿美元，同比增长18.4%；9月当月新签合同额122.9亿美元，同比上涨215.94%。
• 投资趋势：沿线国家新签合同额和完成额占比上升，显示“一带一路”工程持续推进。

关键信息

• 行业表现：10月建筑装饰板块整体跑输大盘，铁路建设表现相对最好。
• 政策支持：基建补短板、PPP项目规范、民企融资改善、房地产调控政策等均对行业形成支撑。
• 市场预期：Q4基建增速有望企稳回升，估值修复空间较大。
• 重点公司：建议关注低PB基建央企（如中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝）、弹性较大的地方基建国企（如四川路桥、山东路桥）及前端设计公司（如苏交科、中设集团）。
• 风险提示：宏观政策变化、固定资产投资增速下滑、新业务转型不达预期等。

行业评级

• 行业评级：买入
• 投资逻辑：政策利好逐步释放，基建稳增长预期强化，融资环境改善，估值有望修复。

数据来源与图表说明

• 数据来源：Wind、国家统计局、财政部、中国人民银行、明树数据、广发证券发展研究中心。
• 图表索引：包含建筑装饰指数走势、各子板块涨跌幅、PE与PB估值情况、制造业与房地产投资数据、PPP项目成交数据、一带一路工程数据等。

历史表现回顾

• 11月平均收益：2008-2017年建筑装饰板块11月平均收益为1.3%，跑赢大盘7次，平均超额收益为4.8%。
• 子板块表现：房屋建设板块表现最好，平均收益5.8%；水利工程其次；而城轨建设和园林工程板块表现最差，平均收益为-1.6%。

建议关注方向

• 基建主线：低PB基建央企、地方基建国企、前端设计公司。
• 民企主线：前期深跌的园林PPP和装饰类优质龙头。

风险提示

• 宏观政策变化：可能影响行业景气度。
• 固定资产投资下滑：可能导致公司订单不达预期。
• 新业务转型：如互联网家装、环保等业务转型可能不达预期。

联系方式

• 分析师：姚遥（S0260517070002）
• 联系人：厨凯旋
• 电话：021-60750610
• 邮箱：gfyaoyao@gf.com.cn / yukaixuan@gf.com.cn

行业研究小组

• 姚遥：广发证券发展研究中心分析师，普林斯顿大学土木工程博士。
• 厨凯旋：广发证券发展研究中心研究助理，复旦大学金融硕士。