2017-精品生活电商研究系列二：探究优质供应链厂商成长模式及对A股上市公司的启示_28页-2mb

精品生活电商与优质纺织服装供应链厂商发展分析总结

核心观点

• 精品生活电商快速发展：随着消费升级，新中产消费者更关注产品的质价比，精品生活电商通过与优质供应链厂商合作，实现高性价比产品供给，有望成为继B2C之后下一个主流电商业态。
• 申洲国际为优质供应链厂商代表：作为中国针织服装代工龙头，申洲国际凭借纵向一体化模式、绑定优质大客户、持续设备投入和顺应产业趋势，实现了显著的业绩增长和市值扩张。
• A股潜力供应链厂商：健盛集团、孚日股份和开润股份具备成为优质供应链厂商的潜力，分别在棉袜、毛巾和包袋领域占据龙头地位。

主要观点

1. 精品生活电商崛起推动纺服行业供应链升级

精品生活电商如网易严选和米家有品，凭借品牌、流量和运营优势，吸引消费者关注高质价比产品。其核心竞争力在于对供应链的严格把控，通过与优质供应商合作，实现产品优化与成本控制。

• 供应链优化：通过选择具备自主研发、规模化生产能力和优质品牌合作经验的供应商，精品生活电商可有效降低中间环节溢价，提高利润率。
• 用户体验提升：自营或合作一流物流服务商，提供高效物流服务，提升用户满意度。

2. 申洲国际的成长模式分析

业务概述

• 申洲国际是中国针织服装代工龙头企业，业务覆盖织布、染整、印绣花、裁剪、缝制等全产业链。
• 主要客户包括优衣库、NIKE、ADIDAS和PUMA，来自四大客户营收占比约80%。
• 产品以运动服饰为主，占比超过65%，休闲服饰占比25%以上。

财务表现

• 自2005年上市以来，销售收入和扣非后归母净利润年均复合增长率分别为17.83%和20.10%。
• 2016年销售收入达到151亿元，企业市值超过700亿港元，位居国内服装上市企业之首。
• 毛利率和净利率均高于行业平均水平，体现了纵向一体化带来的竞争优势。

成长经验

• 纵向一体化：覆盖产业链中下游，形成ODM和OEM结合的业务模式，提升产品附加值和利润空间。
• 客户绑定与渗透率提升：与四大国际客户深度合作，客户渗透率逐年提升，2016年NIKE、ADIDAS、优衣库、PUMA的营收年均复合增长率分别为16.82%、12.02%、9.47%和14.85%。
• 设备投入与技术升级：持续高比例投入设备，推动自动化和精益生产，提升生产效率和产品质量。
• 海外布局：自2005年起在柬埔寨和越南设立工厂，顺应产业转移趋势，利用东南亚低成本优势，提升国际市场竞争力。

关键信息

优质供应链厂商的特征

• 国际一线品牌合作：具备多年合作经验，符合高质量生产标准。
• 自主研发与设计能力：能够根据客户需求快速开发产品。
• 规模化生产能力：可实现快速量产，满足市场需求。
• 技术优势与专利积累：通过专利技术提升产品附加值，增强议价能力。

A股潜力企业分析

健盛集团

• 行业地位：国内棉袜生产龙头企业，客户包括PUMA、迪卡侬、优衣库等。
• 产能扩张：国内和越南多个生产基地，越南项目将提升国际竞争力。
• 技术优势：收购俏尔婷婷，获得无缝内衣生产能力，拓展产品线。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.36元、0.52元、0.68元，18年市盈率25倍。

孚日股份

• 产品结构：以毛巾为核心，占营收72.62%，同时发展床上用品和装饰布艺。
• 出口优势：受益于人民币贬值，外销业务稳定增长。
• 内销拓展：与网易严选、小米生态链等合作，拓展国内市场。
• 产能扩张：拟通过可转债募资建设年产6500吨高档毛巾项目，提升产能和市场占有率。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.62元、0.74元，17年市盈率14倍。

开润股份

• 业务模式：以B2B和B2C并行，主要客户包括小米、迪卡侬等。
• 自有品牌发展：依托小米生态链，推出“90分”品牌，实现B2C业务快速增长。
• 产品拓展：从箱包延展至服装、鞋类、雨伞等多品类，提升市场覆盖。
• 渠道布局：线上与线下渠道并进，拓展跨境电商和垂直平台合作。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.62元、0.74元，17年市盈率14倍。

风险提示

• 汇率波动风险：出口业务占比高，人民币升值可能影响业绩。
• 主要客户风险：高度依赖大客户，客户业绩波动将影响公司收入。
• 海外产能未及时投放风险：海外产能扩张若滞后，可能影响生产效率和成本控制。

行业研究团队

• 分析师：魔韩杰（S0260516020001）
• 联系人：胡翔宇、张萌

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。

总结

精品生活电商的兴起为纺服行业优质供应链厂商提供了新的增长机遇。申洲国际作为行业龙头，通过纵向一体化、客户绑定、技术升级和海外扩张，实现了显著的业绩增长和市场地位提升。A股中健盛集团、孚日股份和开润股份具备成为优质供应链厂商的潜力，未来有望受益于精品生活电商的发展趋势。然而，企业需关注汇率波动、客户集中度及海外产能投放等风险。