2017-纺织服装行业专题研究：Costco的启示，国内精品生活电商有望兴起，优质供应链厂商受益_23页-2mb

Costco模式分析与国内精品生活电商发展展望

核心内容

Costco是美国最大的仓储式会员制零售超市，自1983年成立以来，通过独特的商业模式实现了快速成长。其核心竞争力在于极致低价、精选商品和优质服务，以会员费为主要盈利来源。随着我国中产阶级消费升级和电商发展，Costco模式有望以精品生活电商的形式在线上实现。

主要观点

• Costco模式特点：

  • 低价策略：通过大批量采购和严格控制成本，实现商品低毛利甚至接近零利润。
  • 精选SKU：仅提供约3700个SKU，每类产品仅1-3个品牌，提高运营效率。
  • 会员费盈利：会员费收入占营业利润比例超过70%，是公司盈利的主要来源。
  • 附加服务：提供多样化服务如药局、配镜中心、加油站等，提升用户体验。
  • 高坪效人效：通过低SKU和高运营效率，实现高坪效和高人效。

• 美国中产阶级消费特征：

  • 消费能力提升：中产阶级消费能力显著增强，上层中产阶级人口数量增加。
  • 消费习惯：偏好批量采购，注重性价比和购物体验，愿意支付会员费。
  • 社会结构：居住分散、汽车普及，适合仓储式会员制零售模式。

• 国内发展机会：

  • 中产阶级增长：我国中产阶级人数已达1.09亿，消费能力逐渐凸显。
  • 电商发展成熟：我国电商渗透率高，移动购物占比提升，为精品生活电商提供基础。
  • 精品生活电商兴起：如网易严选、米家有品等，通过高性价比商品和精选SKU吸引用户。

关键信息

1. Costco概况

• 成立于1983年，目前在全球9个国家拥有700多家门店。
• 年销售额超过1100亿美元，会员数超过8800万。
• 在《财富》杂志2016年世界500强中排名第38位。

2. 盈利模式

• 会员费收入：是公司盈利主要来源，占营业利润比例超过70%。
• 精选商品：SKU数量少，毛利率约10%，低于沃尔玛。
• 低费用率：费用率保持在10%左右，远低于沃尔玛的20%。
• 自有品牌：Kirkland品牌覆盖多个品类，是Costco营收的重要来源。
• 附加服务：如药局、配镜中心等，提升用户粘性。

3. 美国市场背景

• 中产阶级消费基础：美国中产阶级占总人口近半，是消费主力。
• 消费结构变化：上层中产阶级比例上升，推动消费升级。
• 社会与市场环境：居住分散、交通便捷、汽车普及，适合仓储式零售模式。

4. 国内发展路径

• 中产阶级消费升级：我国中产阶级消费能力增强，倾向于高性价比商品。
• 电商发展优势：我国电商渗透率高，移动端购物占比提升。
• 精品生活电商兴起：如网易严选、米家有品，通过精选商品和高性价比吸引用户。
• ODM供应商受益：优质供应链厂商有望在精品生活电商中获得增长机会。

投资建议

• 关注企业：健盛集团（棉袜）、孚日股份（毛巾）、开润股份（包袋）等供应链企业。
• 建议理由：
  • 具备快速量产和自主研发能力。
  • 能够满足精品生活电商对高性价比商品的需求。
  • 与Costco模式契合，有望在电商发展浪潮中受益。

风险提示

• 用户规模风险：初期用户不足可能影响运营成本和盈利。
• 品牌口碑风险：商品质量问题可能影响用户信任和品牌发展。

附录信息

• 分析师：魏韩杰（S0260516020001）
• 联系方式：
  • 电话：021-60750604
  • 邮箱：mihanjie@gf.com.cn
• 相关研究：
  • 纺织服装行业17年中报前瞻
  • 精品生活电商研究系列一、二
• 免责声明：
  • 本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开。
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
  • 广发证券不承担因使用本报告内容导致的损失责任。

图表索引（部分）

• 图1：Costco发展历程
• 图2：93-16Costco与沃尔玛营收情况
• 图3：93-16Costco与沃尔玛净利润情况
• 图4：2007-2016Costco与沃尔玛销售净利率
• 图5：2007-2016Costco与沃尔玛资产周转率
• 图6：2007-2016Costco与沃尔玛权益乘数
• 图7：2007-2016Costco与沃尔玛ROE
• 图8：2012-2016Costco各商品销售额占比
• 图9：2012-2017财年Q3Costco全球门店数
• 图10：2017财年Q3Costco全球门店分布
• 图11：2012-2017财年Q3Costco营收分地区分布
• 图12：2012-2017财年Q3Costco营业收入及增速
• 图13：2017财年Q3Costco归母净利润及增速
• 图14：2012-2017财年Q3Costco净利率及毛利率
• 图15：2012-2016Costco与沃尔玛毛利率
• 图16：2016财年Costco自有土地门店数及占比
• 图17：2012-2016Costco与沃尔玛存货周转天数
• 图18：2012-2016Costco与沃尔玛费用率
• 图19：Kirkland主要产品
• 图20：2012-2017财年Q3Costco持卡会员数
• 图21：2007-2017财年Q3Costco会员费收入
• 图22：2007-2017财年Q3Costco会员费占营业利润比例
• 图23：2012-2016Costco与沃尔玛坪效
• 图24：2012-2016Costco与沃尔玛雇员数
• 图25：2012-2016Costco与沃尔玛人效
• 图26：2006-2015美国三大仓储式会员制超市市场占有率
• 图27：1971-2015美国中产阶级人口占比
• 图28：美国不同收入群体占总人口比例
• 图29：2007-2015美国家庭收入结构
• 图30：2014财年Q1Costco美国门店分布
• 图31：1967-2015中国GDP增速
• 图32：2005-2015中国一线城市人均GDP
• 图33：2000-2015部分发达国家人均GDP
• 图34：网易严选搜索热度城市分布
• 图35：米家有品搜索热度城市分布
• 图36：2011-2016中国网络零售市场交易规模及增速
• 图37：2012-2016中国网络零售市场移动端交易占比
• 图38：2011-2015我国社会零售和线下零售增速