20170629-广发证券-纺织服装：精品生活电商研究系列二：探究优质供应链厂商成长模式及对A股上市公司的启示_28页_2mb

精品生活电商与纺织服装供应链厂商成长模式分析总结

核心内容

本报告聚焦于精品生活电商的兴起及其对纺织服装行业优质供应链厂商的带动作用，重点分析了申洲国际的成长模式，并延伸至A股上市的健盛集团、孚日股份和开润股份，探讨其在精品生活电商浪潮中的潜力。

主要观点

1. 精品生活电商的崛起

• 新中产消费观念升级，推动精品生活电商快速发展。
• 精品生活电商以高质价比为核心卖点，选择优质供应链厂商合作，形成高效供应链。
• 通过自身品牌与渠道优势，精品生活电商能有效降低中间环节溢价，提升用户体验。

2. 申洲国际的成长经验

• 纵向一体化产业链模式：覆盖织布、染整、印绣、裁剪、缝制等环节，提升产品附加值。
• 绑定优质大客户：与NIKE、ADIDAS、优衣库、PUMA等国际品牌建立长期合作关系，客户渗透率持续提升。
• 持续设备投入与技术升级：通过自动化和设备投资，提升生产效率和产品质量，构建核心竞争力。
• 积极布局海外：在柬埔寨和越南设立生产基地，利用东南亚的低成本优势和贸易政策，实现产能扩张与成本优化。

3. A股潜力供应链厂商分析

• 健盛集团：国内棉袜生产龙头企业，与国际品牌合作紧密，具备技术优势和产能扩张潜力。
• 孚日股份：全球最大的家用纺织品公司之一，出口业务受益于人民币贬值，内销市场逐步打开。
• 开润股份：包袋行业龙头，依托小米生态链发展自有品牌，多品类与多渠道拓展提升成长空间。

关键信息

申洲国际

• 行业地位：中国针织服装代工龙头企业，市值居国内服装上市公司首位。
• 客户结构：四大客户（NIKE、ADIDAS、优衣库、PUMA）贡献约80%收入。
• 财务表现：2005年上市以来，销售收入年均复合增长率达17.83%，净利润年均复合增长率达20.10%。
• 技术优势：拥有大量专利，年均转化为产品的专利数稳步增长。
• 海外扩张：2005年起在东南亚建厂，越南和柬埔寨为主要生产基地，享受税收优惠和低成本优势。

健盛集团

• 产品定位：棉袜行业龙头，产品档次较高，售价比一般出口产品高35%以上。
• 产能扩张：国内和国外多个基地布局，越南项目规划产能达23100万双。
• 技术升级：2017年收购俏尔婷婷，增强无缝内衣生产能力，实现产品多元化。

孚日股份

• 产品结构：毛巾、床上用品、装饰布艺等，其中毛巾占比达72.62%。
• 出口优势：受益于人民币贬值，美元、日元、欧元等汇率处于高位。
• 内销拓展：与网易严选、小米生态链等合作，推动自有品牌发展。
• 产能扩张：拟通过可转债募资建设年产6500吨高档毛巾项目。

开润股份

• 业务模式：B2B和B2C双轮驱动，主要客户包括小米、迪卡侬等。
• 自有品牌：“90分”品牌依托小米生态链迅速成长，2016年B2C业务收入占比达29.71%。
• 产品拓展：从箱包延伸至功能性服装、智能鞋等，打造“优质出行”生态。

风险提示

• 汇率波动风险：出口业务占比高，人民币升值可能影响盈利能力。
• 主要客户风险：依赖少数大客户，客户业绩波动将影响公司收入。
• 海外产能未及时投放风险：海外扩张需关注产能建设进度和成本控制。

投资建议

• 申洲国际：预计2017-2019年每股收益分别为0.36元、0.52元、0.68元，18年市盈率预计为25倍。
• 健盛集团：预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.62元、0.74元，17年市盈率预计为14倍。
• 开润股份：预计2017-2019年每股收益增长显著，未来增长潜力大。

总结

精品生活电商的快速发展为纺服行业优质供应链厂商带来了新的机遇。申洲国际凭借纵向一体化产业链、优质客户绑定、技术升级与海外布局，成为行业龙头。A股中，健盛集团、孚日股份和开润股份在各自细分领域具备显著优势，未来有望复制申洲国际的成功模式，成为优质供应链厂商代表。然而，需关注汇率波动、客户集中度及海外产能建设等潜在风险。