2017-纺织服装行业精品生活电商研究系列二：探究优质供应链厂商成长模式及对A股上市公司的启示_27页_2mb

精品生活电商研究系列二：优质供应链厂商成长模式及对A股上市公司的启示

核心内容概述

本报告探讨精品生活电商的崛起对纺织服装行业优质供应链厂商的影响，分析申洲国际作为针织代工龙头的成长路径，并评估A股市场中具有相似潜力的供应链厂商，包括健盛集团、孚日股份和开润股份。

主要观点

• 精品生活电商快速发展带动优质供应链厂商崛起：在消费升级背景下，精品生活电商通过选择优质供应商，控制产品与供应链环节，提升产品质价比，从而获得市场青睐。这类电商以产品驱动销售，对供应链厂商依赖度高，未来有望带动更多优质供应链厂商发展。
• 申洲国际作为优质供应链厂商代表：申洲国际是中国针织服装代工龙头，通过纵向一体化模式、绑定国际大客户、持续设备投入与技术升级，构建了强大的竞争优势和护城河，成为行业标杆。
• A股潜力供应链厂商：健盛集团、孚日股份、开润股份作为A股纺织服装供应链厂商，具备与申洲国际相似的成长模式，未来有望受益于精品生活电商的发展。

申洲国际的成长模式分析

1. 纵向一体化产业链模式

• 产业链覆盖：申洲国际覆盖织布、染整、印绣、裁剪、缝纫、包装及物流等环节，形成完整的垂直产业链。
• ODM与OEM结合：在面料环节采用ODM模式，成衣环节采用OEM模式，提升产品附加值和设计能力。
• 效率提升：通过产业链整合，缩短产品设计与生产周期，提高交货效率，增强与客户之间的协同能力。

2. 持续绑定优质大客户

• 主要客户：包括优衣库、NIKE、ADIDAS、PUMA等国际知名品牌，客户集中度较高，四大客户贡献约80%营收。
• 客户渗透率提升：主要客户营收占比逐年提升，如NIKE、ADIDAS、优衣库等，客户增长稳定。
• 客户结构优化：从单一日本市场拓展至全球市场，产品结构也从休闲服装转向以运动服装为主，增强市场适应性。

3. 技术升级与设备投入

• 自动化与技术优势：持续高比例投入设备和技术研发，提高生产效率与产品质量。
• 专利数量增长：公司历年专利数量稳步提升，年均转化专利数量显著，增强技术壁垒。
• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率均处于行业领先水平，体现出纵向一体化模式带来的利润提升。

4. 海外布局与产能扩张

• 海外扩张：自2005年起在柬埔寨、越南设立工厂，顺应产业转移趋势。
• 税收优惠：享受越南、柬埔寨的税收减免政策，降低成本，提升利润空间。
• 产能提升：越南成为重要生产基地，未来仍有较大扩张空间，增强国际竞争力。

A股潜力供应链厂商分析

健盛集团

• 行业地位：国内棉袜生产行业龙头，与PUMA、迪卡侬、优衣库等国际品牌合作。
• 产能扩张：在越南建设多个项目，提升产能，增强国际竞争力。
• 技术优势：通过收购俏尔婷婷，获得无缝内衣生产能力，拓展产品线。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.36元、0.52元、0.68元，对应18年市盈率25倍。

孚日股份

• 行业地位：中国毛巾生产龙头企业，全球最大的家用纺织品公司之一。
• 出口优势：受益于人民币贬值，外销业务稳定增长。
• 内销拓展：与网易严选、小米生态链等精品生活电商合作，拓展国内市场。
• 产能扩张：计划通过发行可转债募资，扩大高档毛巾和智能织造产能。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.62元、0.74元，对应17年市盈率14倍。

开润股份

• 行业地位：包袋类行业龙头，主要客户包括小米、迪卡侬等国际品牌。
• 自有品牌发展：通过“90分”品牌实现B2C业务快速增长，2016年B2C收入占比达29.71%。
• 多渠道拓展：借助小米生态链，拓展线上与线下渠道，产品线逐步丰富。
• 产品创新：从包袋扩展至功能性服装、鞋类及相关配件，打造“优质出行”生态。
• 盈利预测：未提供具体预测，但B2C业务增长潜力大。

风险提示

• 汇率波动风险：出口业务占比高，汇率波动将直接影响公司盈利。
• 主要客户风险：公司收入高度依赖大客户，客户业绩波动将影响公司经营。
• 海外产能未及时投放风险：若海外产能建设滞后，可能影响生产效率和成本控制。

总结

精品生活电商的兴起为纺织服装行业的优质供应链厂商提供了新的发展机遇。申洲国际的成功经验表明，纵向一体化、技术升级、绑定大客户及海外布局是成为行业龙头的关键。A股中，健盛集团、孚日股份和开润股份具备相似的成长潜力，未来有望在精品生活电商带动下实现业务增长。然而，需关注汇率波动、客户依赖及海外产能投放等潜在风险。