2017-精品生活电商研究：探究优质供应链厂商成长模式及对A股上市公司的启示_28页-2mb

精品生活电商与优质供应链厂商成长模式分析总结

核心内容

本报告分析了精品生活电商的兴起对纺织服装行业优质供应链厂商带来的机遇与挑战，并以申洲国际为案例，总结其成功经验，同时评估了A股市场中具有潜力的纺织服装供应链厂商，包括健盛集团、孚日股份和开润股份。

主要观点

• 精品生活电商兴起：随着新中产消费观念升级，精品生活电商快速发展，成为继B2C之后的主流电商业态。这类电商通过与优质供应链厂商合作，实现高质价比产品供应，提升用户体验。
• 优质供应链厂商的特征：与国际一线品牌合作、具备自主研发能力、具有一定规模实现快速量产，是精品生活电商合作的核心要素。
• 申洲国际的成功经验：作为针织服装代工龙头企业，申洲国际通过纵向一体化模式、绑定优质大客户、持续设备投入和顺应产业趋势，实现了业务的持续增长和市值的大幅上升。
• A股潜力企业：健盛集团、孚日股份、开润股份分别在棉袜、毛巾、包袋领域具备领先优势，有望复制申洲国际的成长路径。

关键信息

一、精品生活电商兴起

• 2016年被视为新中产消费元年，中国中产阶级数量达3到3.5亿。
• 精品生活电商如网易严选、米家有品迅速崛起，月均流水过亿。
• 精品生活电商通过自身品牌与渠道优势，选择优质供应商，压低中间环节溢价，提升产品性价比。

二、申洲国际：针织代工龙头

• 业务概述：集织布、染整、印绣花、裁剪与缝制于一体，产品涵盖运动服、休闲服、内衣等。
• 财务状况：2005年上市后，营收和净利润年均复合增长率分别达17.83%和20.10%。
• 市值表现：市值居国内服装上市企业首位，2016年达700多亿港元，远超行业平均水平。
• 客户结构：四大客户（优衣库、NIKE、ADIDAS、PUMA）贡献80%营收，其中NIKE为第一大客户，占比25.6%。
• 成长经验：
  • 纵向一体化产业链，缩短设计生产周期，提升产品质量控制效率。
  • 持续设备投入和技术升级，构建技术护城河。
  • 积极布局东南亚，享受税收优惠和成本优势，提升产能与效率。

三、A股潜力供应链厂商

1. 健盛集团

• 业务模式：ODM、OEM模式，合作客户包括PUMA、迪卡侬、优衣库等。
• 产品优势：棉袜售价比一般出口产品高出35%以上，客户资源丰富。
• 产能扩张：计划在越南建设多个项目，提升产能与市场竞争力。
• 收购战略：收购俏尔婷婷，拓展产品至内衣领域，形成协同效应。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.36元、0.52元、0.68元。

2. 孚日股份

• 业务模式：家用纺织品生产，出口为主，内销为辅。
• 产品优势：毛巾为核心产品，占营收72.62%，拥有“洁玉”、“孚日”两个品牌。
• 出口优势：受益于人民币贬值，外销业务稳定增长。
• 内销拓展：与网易严选、小米生态链等合作，推动内销发展。
• 产能扩张：拟通过发行可转债进行产能扩张，提升产品档次。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.62元、0.74元。

3. 开润股份

• 业务模式：包袋类产品的研发、设计、生产与销售，主要客户包括小米、迪卡侬等。
• 自有品牌：推出“90分”品牌，借助小米生态链实现快速增长。
• 产品拓展：计划从箱包拓展至服装、鞋类及出行相关产品。
• 渠道布局：线上渠道依赖小米，未来将拓展更多渠道。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.62元、0.74元。

风险提示

• 汇率波动风险：出口业务占比高，汇率波动对公司营收影响显著。
• 主要客户风险：依赖少数大客户，客户业绩波动将影响公司收入。
• 海外产能未及时投放风险：若海外产能建设滞后，将影响生产效率和成本控制。

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动幅度在-10%～+10%之间。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 分析师：魔韩杰，S0260516020001
• 联系方式：
  • 电话：021-60750604
  • 邮箱：mihanjie@gf.com.cn
• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层

图表索引

• 图1：申洲国际股权结构图
• 图2：申洲国际2005-2016主营业务收入
• 图3：申洲国际2005-2016扣非后归母净利润
• 图4：申洲国际2016主营业务收入构成（分产品）
• 图5：申洲国际2016主营业务收入构成（分地区）
• 图6：申洲国际主要客户销售收入占比
• 图7：申洲国际股价变动情况
• 图8：申洲国际PE及PB变动情况
• 图9：部分服装代工企业2016营收
• 图10：服装代工企业2016归母净利润
• 图11：部分服装代工企业2016毛利率
• 图12：部分服装代工企业2016净利率
• 图13：申洲国际产业链覆盖范围
• 图14：申洲国际历年专利数量
• 图15：申洲国际年均转化为产品的专利数
• 图16：申洲国际历年毛利率以及净利率
• 图17：部分纺织服装企业毛利率净利率对比
• 图18：NIKE 2007-2016营收情况
• 图19：ADIDAS 2007-2016营收情况
• 图20：优衣库2007-2016营收情况
• 图21：PUMA 2007-2016营收情况
• 图22：ADIDAS供应商数量变化情况
• 图23：NIKE不同评级供应商数量变化情况
• 图24：申洲国际来自主要客户营收情况
• 图25：申洲国际资本性支出与主营业务收入比值
• 图26：NIKE Flyknit系列
• 图27：申洲国际历年服装产量及增长情况
• 图28：申洲国际人均产量变化情况
• 图29：申洲国际人均营收变化情况
• 图30：2008-2016中国纺织品出口情况
• 图31：2008-2016中国针织品出口情况
• 图32：国内棉花与国际棉花价格
• 图33：G20新兴市场国家平均实际工资指数
• 图34：中国及越南纺织品出口情况对比
• 图35：越南面料产量以及进口情况
• 图36：申洲国际2012-2016非流动资产分布情况
• 图37：申洲国际2013-2016雇员分布情况
• 图38：健盛集团人均产量变化情况
• 图39：健盛集团人均营收变化情况
• 图40：健盛集团棉袜售价与国内出口棉袜均价对比
• 图41：健盛集团目前以及在建产能情况
• 图42：孚日股份毛巾销量以及产销率数据
• 图43：开润股份来自主要客户销售收入

表格索引

• 表1：申洲国际海外扩张情况时间表
• 表2：纺织企业东南亚建厂优势
• 表3：申洲国际在越南及柬埔寨享受的税收优惠政策
• 表4：纺织企业海外建厂情况
• 表5：健盛集团越南生产项目建设情况
• 表6：俏尔婷婷与主要客户合作情况
• 表7：公司发行可转债资金用途
• 表8：2013-2016H1 开润股份自有品牌销售收入