20171121-渤海证券-宏观经济周报_经济小幅回落_货币政策趋紧推动去杠杆延续_11页_935kb

2017年11月宏观经济周报总结

核心内容

2017年11月，中国经济增速小幅回落，主要受到需求侧持续走弱和环保限产政策的影响。同时，货币政策趋向稳健中性并适度从紧，以推进金融杠杆的进一步去化。各行业数据表明，下游地产、汽车需求疲软，中游钢铁、水泥等产业需求回落，上游煤炭、有色金属等价格持续走低，反映整体经济面临一定下行压力。

主要观点

1. 经济增速小幅回落

• 10月经济数据：经济增速较9月有所回落，体现了本年度季度性波动和需求侧疲软的双重影响。
• 四季度展望：预计四季度经济增速将进一步放缓，但总体降速可控。
• 生产端：10月工业增加值同比增长6.2%，较上月回落0.4个百分点，制造业生产回落是主要拖累因素。
• 需求端：社零增速为10%，较上月回落0.3个百分点，地产相关消费拖累明显，但必选消费有所回升，提供消费韧性。

2. 投资全面回落

• 房地产投资：10月房地产销售持续低迷，库存去化仍在进行，土地购置金额增速回落，显示房企补充土地库存接近尾声。
• 制造业投资：10月制造业投资同比增速继续放缓，为年内新低，环保限产和需求疲软是主因。
• 基建投资：10月基建投资增速回落，与财政支出放缓相关，预计四季度仍将维持低位。

3. 货币政策趋紧

• 信贷与社融：10月信贷、社融数据双双下滑，与实体经济增速回落相一致。
• 货币政策取向：央行三季度货币政策执行报告强调“保持流动性基本稳定和去杠杆之间平衡”，表明货币政策将保持稳健中性并适度从紧。
• 资管新规：一行三会联合出台资管新规，旨在规范金融机构业务，打破刚性兑付，引导资金流向实体经济。

关键信息

1. 下游行业分析

• 地产销售：整体低迷，一线城市微弱回升，二三线城市继续回落，土地成交和供应持续下滑。
• 汽车销售：乘用车零售平稳，但受高基数影响，批发量增速较快，整体需求偏弱。

2. 中游行业分析

• 钢铁行业：高炉开工率回落较快，钢企库存小幅下降，螺纹钢价格小幅提升，但铁矿石指数低位平稳。
• 水泥行业：全国水泥均价持续上升，反映供给侧改革的持续影响。
• 化工行业：PTA价格走高后回落，涤纶POY价格继续上升，显示中游需求回落趋势逐步显现。

3. 上游行业分析

• 煤炭行业：煤炭价格回落，六大发电集团日均耗煤量回升，库存保持高位。
• 有色金属：铜、锌、铝价均小幅回落，反映需求疲软。
• 原油与航运：原油价格小幅回落，BDI指数转弱，SCFI小幅回落，显示世界经济需求有所转弱。

图表信息

• 图1：GDP同比增速小幅回落，反映经济增速放缓。
• 图2：制造业回落拖累生产端增速。
• 图3：10月社零增速小幅回落，地产消费拖累明显。
• 图4：家具、建筑装潢同比增速显著回落。
• 图5：必选消费增速回升，提升社零韧性。
• 图6：房地产、基建、制造业投资全面回落。
• 图7：房地产投资增速回落趋势渐明。
• 图8：房地产施工、新开工增速均回落。
• 图9：土地购置面积增速趋缓，购置金额增速回落。
• 图10：待售面积增速持续回落，库存去化持续。
• 图11：房地产成交回落趋势延续。
• 图12：土地供应、成交回落延续。
• 图13：六大发电集团日均耗煤量继续回升。
• 图14：煤炭库存保持高位平稳。
• 图15：煤炭价格继续回落。
• 图16：钢铁价格指数基本平稳。
• 图17：高炉开工率回落较快。
• 图18：钢铁企业库存小幅回落。
• 图19：螺纹钢价格小幅提升。
• 图20：南华铁矿石指数保持低位。
• 图21：水泥价格延续上升。
• 图22：PTA指数走高后回落。
• 图23：PTA开工率维持高位。
• 图24：POY价格上升延续。
• 图25：南华工业品价格小幅回落。
• 图26：原油价格小幅回落。
• 图27：LME铜、锌、铝价均小幅回落。
• 图28：CCFI延续回升，SCFI小幅回落。
• 图29：BDI总体转弱，BCI维持高位。

总结

2017年11月，中国经济在需求侧疲软和环保限产政策的双重影响下，呈现小幅回落态势。货币政策保持稳健中性，适度从紧，以推进去杠杆进程。各行业数据显示，下游地产和汽车需求持续疲软，中游钢铁、水泥等产业需求回落，上游煤炭、有色金属等价格下行，反映整体经济面临下行压力。四季度经济增速预计将延续放缓，但整体可控。