2018年上半年宏观经济分析与预测：稳杠杆VS贸易战，中国经济何去何_18页-1mb

2018年上半年宏观经济分析与预测总结

核心内容

2018年上半年，中国经济表现出“数据有喜有忧，下行压力显现但韧性犹存”的特点。GDP同比增长 $6.8%$，虽较去年同期小幅回落，但仍维持在 $6.7% - 6.9%$ 的中高速区间，显示出较强的经济韧性。与此同时，经济面临内外需求放缓、信用收缩加剧、贸易摩擦升级等多重压力，政策层面则在稳增长与防风险之间寻求平衡。

主要观点

• 经济韧性犹存：尽管GDP增速有所放缓，但经济结构持续优化，第三产业增速快于第二产业，消费对经济增长贡献率创历史新高，新动能和新业态持续快速增长，为经济增长提供支撑。
• 投资持续回落：固定资产投资增速下降至 $6.0%$，基建投资回落至个位数，成为投资最大拖累。房地产投资虽保持较快增长，但主要受土地购置费用推动，属于“被动高增”。制造业投资稳中向好，民间投资回暖，有助于优化投资结构。
• 消费整体稳健：尽管社零额增速回落至个位数，但服务消费增长强劲，带动消费对GDP贡献率提升至 $78.5%$，显示经济内需仍具备较强支撑。
• 出口不确定性加大：以美元计价的出口增速较快，但与人民币计价的出口增速走势分化，净出口对经济增长的贡献率转为负值，贸易摩擦加剧了出口的不确定性。
• 通胀水平可控：CPI保持平稳，PPI较去年同期明显回落，但无通缩压力。下半年CPI、PPI或面临一定回落压力，但幅度有限。
• 金融监管趋严：社会融资规模增速首次回落至个位数，M2增速维持在 $8%$ 左右，信用收缩明显，但货币政策边际宽松，释放流动性以支持实体经济。
• 人民币汇率波动：长期人民币无贬值基础，但短期面临贬值压力，尤其在贸易摩擦和中美利差收窄的背景下，需警惕资本流出风险。

关键信息

一、GDP增长情况

• 增速：上半年GDP同比增长 $6.8%$，较去年同期和去年底均回落0.1个百分点。
• 结构变化：第三产业增长快于第二产业，对经济增长贡献率高达 $60.9%$。
• 内需支撑：消费对GDP贡献率高达 $78.5%$，显示经济对内需依赖增强。

二、工业生产情况

• 增速：规模以上工业增加值同比增长 $6.7%$，较去年同期回落0.2个百分点。
• 结构分化：高技术产业和装备制造业增速分别为 $11.6%$ 和 $9.2%$，高于规模以上工业增速。
• 先行指标：制造业投资稳中向好，但PMI显示供需两端放缓，显示短期经济面临下行压力。

三、投资情况

• 整体趋势：固定资产投资增速回落至 $6.0%$，主要受基建投资拖累。
• 基建投资：增速回落至 $7.3%$，成为投资最大拖累，与地方政府债务监管趋严密切相关。
• 房地产投资：增速 $9.7%$，但主要由土地购置费用推动，属于“被动高增”。
• 民间投资：同比增长 $8.4%$，显示民营经济活力有所回升。

四、消费情况

• 社零额增速：上半年名义增速 $9.4%$，实际增速 $7.68%$，较去年同期回落。
• 服务消费：快速增长，带动消费对经济增长贡献率提升。
• 消费结构：居民消费更多转向基础性消费，体育、娱乐等升级类消费增速放缓。

五、外贸与汇率情况

• 出口增速：以美元计价增长 $12.8%$，但以人民币计价增长 $4.9%$，显示贸易摩擦对出口的不确定性。
• 进口增速：持续快于出口，带动贸易顺差收窄。
• 人民币汇率：短期面临贬值压力，但长期无明显贬值基础。

六、货币政策与财政政策

• 货币政策：由“紧货币”转向“稳货币”，降准与提高政策利率并举，释放流动性。
• 财政政策：成为下半年微调重点，支出力度有望加大。

七、风险点

• “资产荒”问题：资金流向实体经济渠道不畅，货币政策宽松可能加大金融杠杆反弹压力。
• 民企与中小企业融资难：信用风险依然存在，融资渠道受限。
• 人民币汇率波动：短期内仍需警惕贬值压力对资本流出的影响。

小结与展望

• 全年GDP预测：预计全年GDP增长 $6.6% - 6.7%$，较2017年有所回落，但幅度有限。
• 政策调整：在内外挑战下，宏观政策将延续防风险基调，但转向“稳杠杆”以平衡增长与风险。
• 经济韧性：尽管面临下行压力，但经济结构转型、新动能增长、消费支撑等因素将增强经济增长韧性。

附：主要数据一览

总体趋势

• 经济下行压力显现：受内外因素影响，经济增速有所放缓，但整体仍保持中高速增长。
• 政策微调：货币政策转向“稳货币”，财政政策成为调整重点，宏观政策寻求增长与风险的平衡。
• 风险可控：尽管存在结构性风险，但总体可控，经济韧性犹存，全年GDP增长预计维持在 $6.6% - 6.7%$ 的区间内。