2018年上半年宏观经济分析与预测_稳杠杆VS贸易战_中国经济何去何_16页_1mb

2018年上半年宏观经济总结

核心内容

2018年上半年，中国经济保持中高速增长，但增速有所放缓，下行压力显现。尽管面临贸易战和去杠杆的双重挑战，经济结构持续优化，新动能增长显著，整体经济仍表现出较强韧性。

主要观点

• 经济增长：上半年实际GDP同比增长6.8%，名义增速为9.98%，增速较去年同期有所回落，但仍在6.7%-6.9%的中高速区间。
• 经济结构：第三产业持续快于第二产业，对经济增长贡献率高达60.9%，成为增长主动力。
• 消费表现：社会消费品零售总额（社零额）增速降至个位数，但服务类消费快速增长，最终消费对GDP贡献率达78.5%，创金融危机后新高。
• 投资情况：固定资产投资增速回落至6.0%，其中基建投资成为最大拖累，而制造业投资稳中向好，民间投资回暖。
• 外贸形势：以美元计价的出口增速较快，但人民币计价的出口增速明显放缓，进口增速快于出口，净出口对经济增长贡献率转负。
• 通胀水平：CPI保持平稳，PPI同比明显回落，但尚未出现通缩压力，下半年通胀或面临一定下行压力。
• 金融环境：社会融资规模增速回落至个位数，M2增速维持低位，信用收缩明显，金融监管趋严，但政策边际调整，流动性逐步改善。
• 汇率波动：人民币对美元贬值压力加大，但长期无贬值基础，短期需警惕汇率波动对资本流出的影响。
• 政策调整：货币政策转向“稳货币”，财政政策成为微调重点，监管趋严但更注重节奏与力度，防风险仍是主基调。

关键信息

一、GDP增长情况

• 上半年实际GDP同比增长6.8%，较去年同期和去年底均回落0.1个百分点。
• 名义GDP增速为9.98%，较一季度回落0.22个百分点，较去年同期回落1.38个百分点。
• GDP平减指数为2.98%，较去年同期回落2.2个百分点，显示经济下行压力有所加大。

二、产业结构与需求结构

• 第三产业增速为7.6%，高于第二产业6.1%和第一产业3.2%。
• 第三产业对经济增长贡献率60.9%，是经济增长的主动力。
• 最终消费对GDP贡献率78.5%，较去年同期提升14.1个百分点，显示内需支撑增强。
• 净出口对经济增长贡献率为-9.9%，拖累经济增长。

三、工业生产

• 规模以上工业增加值同比增长6.7%，较去年同期回落0.2个百分点。
• 高技术产业和装备制造业增速分别为11.6%和9.2%，高于规模以上工业增速。
• 制造业投资同比增长6.8%，较1-5月份加快1.6个百分点。

四、消费市场

• 社零额名义增速9.4%，实际增速7.68%，创2004年以来新低。
• 汽车类零售增速持续回落，体育、娱乐用品类增速大幅下滑，显示升级类消费疲软。
• 服务类消费增长加快，对消费增长的代表性提升。

五、外贸形势

• 以美元计价，进出口增长16%，出口增长12.8%，进口增长19.9%。
• 净出口贡献率转负，显示外需疲软。
• 人民币贬值压力加大，但长期无贬值基础，短期需警惕波动对资本流出的影响。

六、金融与信用风险

• 社会融资规模增速回落至9.8%，首次出现个位数。
• 表外融资大幅萎缩，表内融资回暖，但融资门槛提高。
• M2增速维持在个位数，M1增速回落，剪刀差重回负区间。
• 民企和中小企业融资难问题依然存在，信用风险上升。

七、货币政策与财政政策

• 货币政策由“紧货币”转向“稳货币”，降准与提高政策利率并举。
• 财政政策成为微调重点，下半年支出力度有望加大。
• 央行通过结构性降准释放流动性，但政策利率提高也带来利差收窄。

八、风险展望

• 人民币汇率短期波动加大，需防范资本流出压力。
• “资产荒”问题未解，货币政策边际宽松可能加剧金融杠杆反弹。
• 外部贸易战不确定性上升，影响出口和金融市场稳定性。

小结与展望

预计2018年全年GDP增速将在6.6%-6.7%区间，较2017年有所回落，但回落幅度有限。经济结构持续优化，新动能增长显著，消费和工业保持稳健，民间投资回暖，为经济增长提供支撑。同时，需警惕外部贸易摩擦和内部信用收缩带来的下行压力，宏观政策将寻求稳增长与防风险的平衡。