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证券研究报告总结：【卓越推】扬农化工（600486）

核心内容概述

本报告由信达证券化工行业分析师张燕生与李皓发布，推荐股票为扬农化工（600486）。报告围绕化工行业背景、公司基本面、市场环境及未来发展趋势展开分析，重点指出公司在农药业务领域的优势，以及中美贸易战和低蛋白日粮政策对行业带来的积极影响。

主要观点

1. 行业背景与政策影响

• 中美贸易战影响：中美贸易战导致大豆进口成本上升，引发豆粕价格上涨，推动养殖业采用低蛋白日粮方案。
• 低蛋白日粮推广：低蛋白日粮有助于降低氮排放、提高蛋白质消化率，同时减少豆粕用量，增加氨基酸（如蛋氨酸）的使用比例。
• 蛋氨酸需求提升：低蛋白日粮推广将带动蛋氨酸在饲料中的添加比例提升，从而增加其市场需求。

2. 扬农化工核心推荐理由

• 农药业务量价齐升：公司主营杀虫剂、除草剂和杀菌剂，受益于供给侧改革及环保监管，产品价格和销量同步增长。
• 麦草畏与草甘膦景气周期：
  • 麦草畏产能达2.5万吨/年，2019年全球需求预计增加至3.5~5.0万吨。
  • 草甘膦行业有效产能下降至70万吨，全球供需趋紧，公司采用长协定价机制，有助于稳定收益。
• 菊酯产品受益于政策与市场趋势：
  • 公司是唯一一家从基础化工原料到菊酯原药的完整产业链生产商。
  • 受中间体短缺和醚醛反倾销影响，菊酯价格维持高位，公司业绩有望进一步提升。
• 收购农化资产，加速一体化布局：
  • 公司拟收购中化国际农化资产，包括中化作物和农研公司，增强下游销售和研发能力。
  • 收购后预计对利润有显著增厚作用。

关键信息

1. 财务预测

• 2018-2020年EPS预测：3.02元、3.57元、4.29元。
• 评级：维持“买入”评级。

2. 风险提示

• 草甘膦开工率持续上升。
• 麦草畏抗性种子推广不达预期。
• 新业务消耗现金头寸。

行业重点覆盖公司

分析师信息

• 张燕生：清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理经验，2015年加入信达证券。
• 李皓：中国人民大学金融学硕士，2013年加入信达证券。

投资建议与评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于沪深300指数20%以上；
  • 增持：股价相对强于基准5%～20%；
  • 持有：股价波动在±5%之间；
  • 卖出：股价弱于基准5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。

风险提示（总结）

• 养殖业持续低迷或禽类疫情爆发可能导致蛋氨酸需求不及预期。
• 市场波动、政策变化、行业竞争等因素可能影响公司业绩表现。

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