20220818-东北证券-大北农-002385.SZ-2022年中报点评_短期饲料_养殖承压_转基因打开第二曲线_4页_706kb

大北农（002385）公司点评报告总结

核心内容

大北农（002385）是一家涉足饲料及农林牧渔领域的公司。2022年上半年，公司面临较大的经营压力，收入和净利润均出现显著下滑。尽管如此，公司仍展现出在转基因领域的布局优势，并有望通过该领域实现新的增长点。

主要观点

• 饲料业务承压：2022年上半年，公司饲料销售收入为95.58亿元，同比下降14.8%；饲料销量为235.05万吨，同比下降19.42%。猪料销量大幅减少21.08%，主要受下游养殖行业深度亏损及去产能影响。
• 水产料与反刍料增长：水产料和反刍料销量分别增长11.03%和6.99%，表现相对稳健。
• 成本上涨影响毛利率：由于豆粕、玉米等原材料价格大幅上涨，公司饲料毛利率由去年同期的14.27%降至11.86%，进一步拖累业绩。
• 猪价反弹带来希望：随着猪价大幅反弹，下游养殖行业盈利改善，有望带动饲料需求回暖，同时原料价格回落将有助于提升公司盈利能力。
• 转基因布局：公司是国内最早布局转基因领域的先驱之一，拥有12个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和3个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，技术水平和专利数量均处于国内领先地位。预计转基因种子商业化将在年内落地，公司种业业务有望迎来增长契机。
• 养殖业务优化：尽管生猪价格大跌导致公司养殖业务严重亏损，但公司通过淘汰低效母猪、提升产能利用率，已实现养殖成本大幅下降，并有望在年底达到完全成本16元/公斤的目标。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为133.93亿元，同比下降12.28%。
• 归母净利润：-5.11亿元，同比下降202.35%。
• 二季度单季收入：69.33亿元，同比下降11.86%。
• 二季度单季归母净利润：-2.78亿元，同比下降357.73%。

盈利预测

• 2022-2024年净利润预测：2.37亿元 / 11.85亿元 / 26.99亿元。
• EPS预测：0.06元 / 0.29元 / 0.65元。
• P/E预测：128.93倍 / 25.82倍 / 11.34倍。
• 目标价：8.59元（基于2023年30倍PE）。

股票数据

• 收盘价：7.39元。
• 12个月股价区间：6.87~10.98元。
• 总市值：30,604.07百万元。
• 总股本：4,141百万股。

财务与估值指标

• 毛利率：预计2022年为11.2%，2023年为13.4%，2024年为16.9%。
• 净利润率：预计2022年为0.7%，2023年为2.7%，2024年为5.4%。
• P/B：2022年为2.79倍，2023年为2.63倍，2024年为2.36倍。
• P/S：2022年为0.87倍，2023年为0.71倍，2024年为0.62倍。
• 净资产收益率（ROE）：预计2022年为2.2%，2023年为10.2%，2024年为20.8%。

风险提示

• 猪价波动风险：猪价大幅波动可能对饲料及养殖业务造成影响。
• 农产品价格波动风险：原材料价格波动可能进一步影响公司成本结构。
• 政策推进不及预期：转基因商业化进程若受政策影响而延后，可能影响公司种业业务的进展。

结论

公司当前面临饲料及养殖业务的短期压力，但通过优化养殖成本和布局转基因领域，有望在中长期实现业绩回升。分析师王玮给予公司“增持”评级，预计2023年目标价为8.59元，反映对公司未来增长潜力的信心。