20220126-西南证券-三峡能源-600905.SH-业绩持续提升_成长空间广阔_6页_1mb

报告摘要

业绩持续提升，成长空间广阔总结

核心内容概述

本报告分析了三峡能源在2021年及未来几年的业绩表现、业务增长、投资布局以及估值情况，指出其在新能源发电领域的领先地位和良好的增长潜力。

主要观点

业绩表现强劲：公司预计2021年实现归母净利润55.7-58.3亿元，同比增长54.3%-61.5%；扣非归母净利润增长46.5%-53.1%。其中，2021Q4单季度归母净利润同比增长96.7%-129.2%，扣非归母净利润同比增长31.6%-59.6%。
发电量持续增长：2021年总发电量达330.69亿千瓦时，同比增长42.5%。其中陆上风电增长46.1%，海上风电增长37.0%，光伏发电增长42.9%，而水电略有下降，减少3.0%。
装机规模扩张：公司通过自建和并购方式不断拓展业务，计划投资多个大型项目，包括青洲五、六、七海上风电项目（合计300万千瓦）、昌邑市海洋牧场与三峡300兆瓦海上风电融合项目、蒙西基地库布其200万千瓦光伏治沙项目、以及云南省红河州弥勒西55万千瓦风电项目。
海上风电领先地位：截至2021年半年报，公司在建海上风电装机容量达293.6万千瓦，占全国在建总量的约20%，为行业第一。公司已获取超过3000万千瓦的海风资源，未来成长空间广阔。
盈利预测与投资建议：预计2021-2023年每股收益分别为0.20元、0.29元、0.41元，未来三年归母净利润年复合增长率（GAGR）近50%。给予公司2022年28倍估值，对应目标价8.12元，上调至“买入”评级。
估值分析：公司2021-2023年PE分别为33倍、23倍、16倍，低于行业平均值，显示估值具有吸引力。公司作为新能源运营商第一梯队，未来装机规模有望翻4倍以上。

关键信息

业务增长情况

风力发电：预计2021-2023年装机规模为1500/1700/1900万千瓦，收入增速分别为55%、50%、50%，毛利率分别为59%、58%、56%。
光伏发电：预计2021-2023年装机规模为800/1000/1200万千瓦，收入增速分别为35%、30%、30%，毛利率分别为53%、53%、52%。
中小水电及其他业务：预计收入增速为5%、5%、5%，毛利率保持稳定在46%。

估值与财务预测

收入与利润预测：预计2021-2023年营业收入分别为16628.08亿元、23763.53亿元、34142.31亿元，归母净利润分别为5718.87亿元、8182.21亿元、11795.60亿元，EPS分别为0.20元、0.29元、0.41元。
盈利能力：毛利率预计由56.91%下降至54.88%，但净利率维持在37.5%以上，ROE预计从8.49%提升至17.31%。
财务指标：PE预计从33倍降至16倍，PB从3.63倍降至2.57倍，PS从11.48倍降至5.59倍，EV/EBITDA从18.40倍降至11.49倍。

风险提示

风光发电项目建设不及预期
补贴变动风险
电价变动风险

投资建议

评级：上调至“买入”评级
目标价：8.12元
未来表现预期：公司预计未来三年归母净利润GAGR近50%，属于新能源运营商第一梯队，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

分析师信息

分析师：雷亚聪
执业证号：S1250521120003
联系方式：电话 023-63085003，邮箱 leiyc@swsc.com.cn

公司基本信息

总股本：285.71亿股
流通A股：85.71亿股
总市值：1,908.54亿元
总资产：1,965.49亿元
每股净资产：2.35元

总结

三峡能源在2021年展现出强劲的业绩增长，主要得益于新增项目投产和产业链投资收益的提升。公司业务涵盖风电、光伏、水电及其他领域，其中海上风电在建规模位居全国第一，且拥有丰富的资源储备。未来三年，公司预计实现显著的收入和利润增长，EPS年复合增长率近50%，并被赋予“买入”评级。虽然面临一定的风险，但其在新能源领域的领先地位和持续扩张的装机规模，使其具备良好的投资前景。

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