20220117-国元证券-上海家化-600315.SH-2021年度业绩预告点评_业绩超预期_盈利水平显著改善_3页_1mb

报告摘要

上海家化于2021年发布年度业绩预告，整体表现超预期，盈利水平显著改善，体现了公司在品牌、产品、渠道及营销策略上的全面升级调整成效。

业绩表现超预期：公司预计2021年实现营收约76.6亿元，同比增长约9%；归母净利润约6.55亿元，同比增长约52%。这一增长远超此前设定的股票期权激励目标（A档5.04亿元、B档4.305亿元）。
季度利润增长显著：分季度来看，Q4归母净利润达2.34亿元，同比增长98%，创下2017年以来的季度新高。
扣非后净利率提升：全年扣非后归母净利润约6.88亿元，同比增长74%，测算扣非后净利率约为8.98%，同比提升3.35个百分点。
品牌与产品优化：公司聚焦高毛利护肤品类，实现快速增长。双十一期间线上全平台增速达38%，玉泽全渠道增速超70%，典翠天猫旗舰店增长5倍，佰草集新品灯管精华复购良好，新太极升级系列逐步起量。
渠道结构优化：线上渠道以精细化运营推动多平台布局，包括天猫、京东、拼多多及兴趣电商平台，其中天猫加强自播，双十一期间直播间销售额增长400%。线下渠道通过优化柜台和推进四季SPA线上化改善盈利能力，CS渠道和屈臣氏业务快速增长，新零售业务占比超10%，有效减缓线下流量下降对收入的影响。

财务数据和估值	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7596.95	7032.39	7692.96	9431.39	10622.08
收入同比(%)	6.43	-7.43	9.39	22.60	12.62
归母净利润(百万元)	557.09	430.20	655.82	833.52	1140.07
归母净利润同比(%)	3.09	-22.78	52.44	27.10	36.78
EPS（元）	0.83	0.63	0.97	1.23	1.68
P/E	46.14	59.74	39.19	30.84	22.54

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	5877.52	6154.91	6706.20	7752.05	8903.18
现金	1609.13	1286.71	2049.32	2882.50	3984.01
应收账款	1228.91	1089.57	985.34	1121.72	1166.16
其他应收款	66.32	87.24	61.54	47.16	53.11
预付账款	63.93	46.97	59.64	67.33	74.05
存货	925.17	866.51	770.80	856.48	846.30
其他流动资产	1984.06	2777.92	2779.56	2776.85	2779.56
非流动资产	5269.98	5140.41	5179.30	5019.49	4903.97
长期投资	391.36	475.51	564.36	564.36	564.36
固定资产	1122.05	1018.62	908.13	785.49	659.25
无形资产	820.65	769.37	769.37	769.37	769.37
其他非流动资产	2935.92	2876.91	2937.45	2900.26	2910.99
资产总计	11147.49	11295.32	11885.50	12771.54	13807.15

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	7596.95	7032.39	7692.96	9431.39	10622.08
营业成本	2896.00	2816.16	2893.93	3445.32	3812.88
营业税金及附加	53.58	56.90	48.47	61.30	67.98
营业费用	3204.13	2924.33	3077.18	3819.71	4248.83
管理费用	941.79	720.61	807.76	943.14	1009.10
研发费用	172.83	144.27	230.79	282.94	318.66
财务费用	31.42	43.30	4.93	67.89	-23.15
资产减值损失	-5.00	-68.76	0.00	0.00	0.00
公允价值变动收益	84.28	28.09	21.48	25.78	31.36
投资净收益	153.99	171.20	100.00	130.00	130.00
营业利润	700.22	533.75	813.33	1033.87	1414.46
营业外收入	2.75	4.44	3.51	3.69	3.75
营业外支出	0.97	4.21	2.81	2.97	3.12
利润总额	701.99	533.98	814.02	1034.59	1415.09
所得税	144.90	103.78	158.20	201.07	275.02
净利润	557.09	430.20	655.82	833.52	1140.07
EBITDA	961.73	812.61	945.85	1230.49	1520.59

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	748.76	643.43	955.21	917.15	1186.81
投资活动现金流	-120.81	-670.95	-52.42	186.82	149.66
筹资活动现金流	-185.87	-136.21	-140.18	-270.78	-234.98
现金净增加额	438.49	-221.80	762.61	833.19	1101.50

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(%)	6.43	-7.43	9.39	22.60	12.62
营业利润(%)	8.34	-23.77	52.38	27.12	36.81
归母净利润(%)	3.09	-22.78	52.44	27.10	36.78
毛利率(%)	61.88	59.95	62.38	63.47	64.10
净利率(%)	7.33	6.12	8.52	8.84	10.73
ROE(%)	8.86	6.62	9.34	10.90	13.36
ROIC(%)	15.83	14.11	23.08	32.83	45.24
资产负债率(%)	43.61	42.46	40.94	40.10	38.20
净负债比率(%)	23.53	22.36	22.04	20.94	20.33
流动比率	2.05	2.14	2.23	2.40	2.63
速动比率	1.71	1.80	1.94	2.10	2.35
总资产周转率	0.71	0.63	0.66	0.77	0.80
应收账款周转率	6.11	5.50	6.78	8.19	8.50
应付账款周转率	3.51	3.65	3.58	3.45	3.23
每股收益(最新摊薄)	0.82	0.63	0.97	1.23	1.68
每股经营现金流(最新摊薄)	1.10	0.95	1.41	1.35	1.75
每股净资产(最新摊薄)	9.27	9.59	10.35	11.28	12.59
P/E	46.14	59.74	39.19	30.84	22.54
P/B	4.09	3.95	3.66	3.36	3.01
EV/EBITDA	22.54	26.68	22.92	17.62	14.26