20220317-东吴证券-上海家化-600315.SH-2021年年报点评_高毛利护肤增速较快_盈利水平持续提升_3页_566kb

上海家化2021年年报总结

核心内容概述

上海家化在2021年实现了稳健增长，营收与净利润均显著提升，盈利水平持续改善。公司全年营收达76.46亿元，同比增长8.7%；归母净利润为6.49亿元，同比增长50.9%。公司预计向全体股东每10股派发2.90元现金红利，体现了良好的盈利能力与分红政策。

主要财务数据

营收与利润

• 营业收入：2021年为76.46亿元，2022-2024年预计分别为86.02亿元、98.01亿元、110.91亿元，增速分别为12.5%、13.9%、13.2%。
• 归母净利润：2021年为6.49亿元，2022-2024年预计分别为8.30亿元、11.60亿元、15.58亿元，增速分别为27.78%、39.85%、34.30%。
• 每股收益：2021年为0.97元，预计2022-2024年分别为1.22元、1.71元、2.29元。
• P/E（市盈率）：2021年为37倍，预计2022-2024年分别为29倍、21倍、15倍，估值持续下降。

现金流与估值指标

• 经营性现金流：2021年为99.3亿元，同比增长54.34%，现金流状况良好。
• 资产负债率：2021年为42.7%，预计2022-2024年将逐步下降至35.6%。
• ROE（净资产收益率）：2021年为9.3%，预计2022-2024年将提升至16.1%，反映股东回报能力增强。
• 毛利率：2021年为58.7%，预计2022-2024年将逐步提升至63.1%，主要受益于高毛利护肤品类占比增加。
• 销售净利率：2021年为8.5%，预计2022-2024年将提升至14.1%，显示费用控制能力增强。

主要观点

品类结构优化

• 护肤品类：2021年营收达27.0亿元，同比增长22.2%，成为公司第一大品类，占比35%。佰草集与玉泽等高毛利品牌表现突出，复购率分别提升至41.6%和42.6%。
• 其他品类：个护家清、母婴、合作品牌分别同比增长0.4%、4.2%、6.5%，但增速相对较低。

渠道表现

• 线上渠道：2021年营收32.11亿元，同比增长7.9%，其中电商渠道增长显著，特渠因平安寿险改革有所下降。
• 线下渠道：2021年营收44.27亿元，同比增长9.3%，百货渠道优化升级，关闭低产专柜，四季SPA业务线上化扭亏为盈。CS渠道通过重建与屈臣氏合作，盈利能力改善。

关键信息

财务预测

投资评级

公司维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。

风险提示

• 疫情可能影响消费；
• 行业竞争加剧；
• 新品推广不及预期。

总结

上海家化2021年业绩表现亮眼，盈利水平持续提升，护肤品类增速显著，成为主要增长引擎。公司通过优化渠道结构、提升毛利率和加强费用管控，有效增强了盈利能力与现金流状况。尽管面临一定的市场风险，但公司未来增长潜力较大，盈利预测乐观，维持“买入”评级。