20210825-中泰证券-上海家化-600315.SH-2021上海家化中报点评_多维创新_业绩改善_4页_591kb

上海家化（600315）公司点评总结

核心内容概述

上海家化是中国知名的化妆品企业，拥有深厚的品牌底蕴与丰富的产品线。2021年中报显示，公司收入与利润均实现显著增长，其中归母净利润同比提升55.84%，扣非净利润更是同比大幅增长103.26%。公司整体表现稳健，盈利能力和营运效率持续改善，未来增长空间广阔，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年H1公司实现营收42.1亿元，同比增长14.26%；归母净利润2.86亿元，同比增长55.84%；扣非净利润3.32亿元，同比增长103.26%。整体业绩符合市场预期。
• 收入结构优化：公司H1个人护理、美容护肤、母婴、合作品牌分别贡献17.11亿、12.48亿、10.62亿、1.86亿。其中美容护肤品牌表现强劲，带动整体增长。
• 渠道布局调整：线上营收16.07亿元，同比增长12.67%；线下营收25.99亿元，同比增长15.19%。线上增速放缓主要因去年同期基数较高，但6月后有所回升。线下则通过收缩低效门店、聚焦头部门店，推动新零售发展。
• 盈利能力提升：2021H1毛利率达64.26%，同比增长2.43个百分点；净利率为6.79%，同比提升1.81个百分点。盈利能力改善主要得益于毛利率提升、品牌结构优化以及费用控制。
• 费用率控制优化：2021H1期间费用率为57.75%，同比略有上升0.25个百分点，但销售费用率上升主因营销投入增加，管理费用率下降显示公司管理效率提升。
• 现金流显著改善：2021H1经营性现金流为6.64亿元，同比增长86.55%。库存和应收账款周转天数分别下降23天和10天，显示营运能力增强。
• 品牌与产品创新：公司持续推进品牌升级，推出多款新品并取得良好市场反响。如“生物钟面霜”、“玉泽蓝铜胜肽精华液”、“佰草集新七白美白透润精华液”等均表现优异。
• 战略合作与数字化转型：公司与巴斯夫等企业合作，推动产品创新与技术升级。同时，加快数字化转型，提升运营效率与市场响应能力。
• 投资建议与估值：公司2021-2023年预计归母净利润分别为5.56亿、8.93亿、11.69亿，对应PE分别为64x、40x、30x，长期看好公司增长潜力。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 市场空间不及预期
• 产品审批结果及进展不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

总结

上海家化在2021年中报中展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，尤其在美容护肤品牌表现突出。公司通过品牌升级、产品创新、渠道优化和数字化转型，增强了市场竞争力。尽管存在一定的市场和行业风险，但公司具备良好的增长潜力和投资价值，因此维持“买入”评级。