20220318-国元证券-上海家化-600315.SH-2021年度报告点评_利润高增_盈利能力及经营质量持续改善_3页_1mb

上海家化（600315）2021年度报告点评总结

核心内容概述

上海家化在2021年实现了营业收入和盈利能力的显著提升，公司整体经营质量持续改善。2021年营业收入达到76.46亿元，同比增长8.73%。归母净利润达6.49亿元，同比增长50.92%，净利润率提升2.37个百分点。同时，公司通过优化品类结构和SKU精简，提升了毛利率，达到58.73%，同比提升2.84个百分点。此外，经营性现金流同比增长54.34%，达到9.93亿元，表明公司现金流状况明显改善。

主要观点

营收与利润增长

• 营业收入：2021年公司实现76.46亿元，同比增长8.73%。
• 归母净利润：同比增长50.92%，达到6.49亿元。
• 净利润率：从2020年的6.12%提升至2021年的8.49%。
• 毛利率：从2020年的55.89%提升至2021年的58.73%，主要得益于护肤品类占比的提升（35.31%）和SKU优化。

经营质量改善

• 存货周转天数：同比下降11天，显示库存管理效率提高。
• 应收账款周转天数：同比下降3天，反映公司回款能力增强。
• 经营性现金流：同比增长54.34%，达到9.93亿元，表明公司现金流状况改善。

渠道优化

• 线上渠道：同比增长7.87%，其中天猫旗舰店加强自播布局，京东平台业务扭亏并快速增长，拼多多平台参与“超新星计划”。
• 线下渠道：同比增长9.26%，通过策略性闭店缩编（关闭111家低单产门店）和CS渠道盈利改善，优化了线下销售结构。
• 新零售业务：同比增长超过100%，占国内线下业务比例超10%，成为增长亮点。

关键信息

投资建议与盈利预测

• 未来三年预测：预计2022-2024年营业收入分别为86.29亿元、96.74亿元、107.67亿元，归母净利润分别为8.36亿元、10.65亿元、12.29亿元。
• EPS预测：分别为1.23元、1.57元、1.81元。
• PE预测：分别为29倍、23倍、19倍。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内股价将优于上证指数20%以上。

风险提示

• 行业景气度下滑
• 品牌市场竞争加剧
• 品牌与渠道调整不及预期

财务数据概览

现金流量表概览

财务比率概览

投资建议说明

• 评级定义：维持“买入”评级，预期未来6个月内股价涨幅将超过上证指数20%。
• 投资咨询业务：国元证券具备证券投资咨询业务资格，报告内容基于合规信息和专业分析。

一般性声明

• 本报告仅供国元证券客户使用，未经授权不得转发或传阅。
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报告作者信息

• 分析师：李典
• 执业证书编号：S0020516080001
• 联系方式：电话 021-51097188-1866，邮箱 lidian@gyzq.com.cn

附注

• 报告数据来源：Wind，国元证券研究所
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