20210421-东吴证券-上海家化-600315.SH-2021年1季报点评_扣非净利润同增超50_改革提效稳步印证_3页_360kb

上海家化2021年第一季度业绩总结

核心内容概述

2021年第一季度，上海家化实现营收21.15亿元，同比增长27.04%；归母净利润1.69亿元，同比增长41.92%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长53.05%。业绩表现略超预期，显示出公司内部改革优化效果显著。公司维持“买入”评级，基于其持续聚焦核心SKU和爆款打造，以及创新渠道和数字化营销模式的实施。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营收增长：2021Q1营收同比增长27.04%，环比改善，反映市场需求逐步恢复。
• 净利润增长：归母净利润同比增长41.92%，扣非净利润同比增长53.05%，净利润增速高于营收增速，显示盈利能力增强。
• 收入结构：护肤、个护、家清、母婴、合作品牌分别贡献26%、47%、23%、4%的营收，其中个护和家清占比最高。
• 渠道结构：线上营收6.77亿元，占比32%；线下营收14.38亿元，占比68%。

财务表现

• 毛利率提升：2021Q1毛利率为64.77%，同比提升3.44个百分点，主要得益于聚焦头部SKU和高毛利品牌。
• 净利率改善：净利率同比提升0.84个百分点至8%，显示费用管控有效。
• 销售费用率上升：销售费用率同比上升3.41个百分点至43.37%，主要由于六神提价补贴提前和私域运营成本增加。
• 管理费用率下降：管理费用率同比下降0.28个百分点。
• 研发费用率微升：研发费用率同比上升0.02个百分点。
• 财务费用率微升：财务费用率同比上升0.13个百分点。

营运状况

• 存货周转改善：存货金额同比下降7.58%至9.13亿元，存货周转天数减少26.24天。
• 应收账款回收加快：应收账款金额同比增长0.06%至11.25亿元，但周转天数减少16.49天。
• 经营性现金流增长：经营性现金流同比增长45.65%至4.96亿元，反映公司现金流管理能力提升。

战略布局

• 品牌创新：公司聚焦核心SKU以提升毛利率，并打造爆款产品，如佰草集灯管精华、启初驱蚊花露水、典萃烟酰胺白泥面膜等。
• 渠道进阶：拓展分销渠道，拥抱新零售，如拼多多自营旗舰店、丝芙兰专供太极系列，新零售线下占比近10%。
• 私域运营：公司已于2021年3月正式开启私域运营群，增强用户粘性与营销效率。

盈利预测与估值

公司当前市值对应PE分别为66倍（2021E）、41倍（2022E）、29倍（2023E），估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

风险提示

• 疫情影响：疫情可能对消费市场产生持续影响。
• 行业竞争加剧：化妆品行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 新品推广不及预期：新品表现可能不如预期，影响整体业绩。

相关研究

1. 《上海家化（600315）：改革之年稳健收官，控费见效疫情下仍实现净利增长》（2021-02-03）
2. 《上海家化（600315）：Q3业绩增速回正，电商投入结构改善》（2020-10-26）
3. 《上海家化（600315）：股权激励终出台，全面提效或可期》（2020-10-09）

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未明确提及，但公司评级为买入，显示对行业前景持乐观态度。

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