20150810-东吴证券-众生药业-002317.SZ-内生外延并进_战略合作添翼_15页_1mb

报告摘要

众生药业2015年投资分析总结

核心内容概述

众生药业（002317）在2015年展现出稳健的业绩增长态势，并通过并购与战略合作积极拓展业务领域，增强市场竞争力。公司重点布局中成药、化学药及互联网医疗平台，推动多领域协同发展。

主要观点

业绩稳健增长：2015年上半年公司实现营业收入7.53亿元，同比增长19.87%，净利润1.49亿元，同比增长27.45%。中成药销售占主营业务收入的72.87%，化学药销售同比增长20.11%，中药饮片销售同比增长49.31%，原料药中间体销售同比增长71.16%，中药材销售同比增长92.9%。
并购先强药业：公司拟以12.70亿元收购先强药业97.69%股权，此举将快速切入抗病毒、抗生素、产科及心脑血管类化学药市场，增强公司在化学药领域的竞争力。交易完成后，公司与先强药业在战略、管理、营销、研发等方面实现协同效应。
与上海药明康德合作：公司与药明康德签订战略合作协议，共同研发1.1类小分子化学创新药，聚焦眼科、肿瘤、心脑血管及糖尿病等核心治疗领域。合作将提升研发能力和创新深度，为公司长远发展奠定基础。
与杏树林合作打造移动医疗平台：公司与杏树林共同建设“众生眼科云学院”等移动医疗平台，利用杏树林的技术优势与公司的线下资源，探索处方药推广与医生关系管理的新模式，拓展互联网业务。
投资评级：基于公司主产品销售稳健、并购拓展产品线、战略合作增强创新能力，公司维持“增持”评级。
盈利预测：预计2015-2018年公司营业收入分别为16.7亿、19.5亿、22.4亿和25.8亿元，归属母公司净利润分别为3.0亿、3.9亿、5.1亿和6.7亿元，对应EPS分别为0.81、1.06、1.38和1.83元，动态市盈率分别为38.4、29.4、22.7和17.1倍。
风险提示：存在政策风险、招标降价风险及并购整合效果不及预期的风险。

关键信息

1. 业绩表现

2015年上半年：
- 营业收入：7.53亿元，同比增长19.87%
- 归属于上市公司股东的净利润：1.49亿元，同比增长27.45%
- 扣除非经常性损益的净利润：1.47亿元，同比增长26.45%
分产品增长情况：
- 中成药：5.38亿元，同比增长9.49%
- 化学药：1.09亿元，同比增长20.11%
- 中药饮片：4186.11万元，同比增长49.31%
- 原料药中间体：2476.07万元，同比增长71.16%
- 中药材：1886.52万元，同比增长72.9%

2. 主要产品分析

复方血栓通胶囊：
- 核心产品，入选国家基本药物目录（2012版）
- 2015年上半年广东省内销售3.9亿元，省外销售3.5亿元
- 预计2015年增长10%-15%
脑栓通胶囊：
- 2014年销售收入约1亿元，预计2015年增长15%-20%
- 2014-2015年中标价均值为34.13元，呈现波动趋势

3. 并购情况

收购益康中药：
- 2013年增资2500万元，持股51.46%
- 2014年营业收入1.01亿元，净利润429.7万元
- 2015年上半年营业收入6437.4万元，净利润189.6万元
- 股东李伟已履行2014年业绩承诺补偿，金额为370.3万元
控股凌晟药业：
- 2013年以7218万元收购股权并增资，持股51.41%
- 2014年营业收入4121.8万元，净利润-2195.4万元
- 2015年上半年营业收入2983.7万元，净利润-866.8万元
- 股东金联明已支付10%业绩补偿，金额为369.5万元
收购先强药业：
- 收购价格12.70亿元，持股97.69%
- 先强药业主要产品包括抗病毒药物、产科用药、抗生素及心脑血管药物
- 2014年营业收入1.23亿元，净利润6026.11万元
- 2015年上半年营业收入恢复增长，已通过新版GMP认证