20250312-民银证券-361度-01361.HK-2025年指引积极_加速发力超品店_7页_727kb

361度（1361.HK）2025年指引与业绩总结

核心内容概览

2025年3月12日，民银证券发布对361度的分析报告，给予“买入”评级，目标价为5.63港元，对应潜在升幅22.7%。当前股价为4.59港元，52周内股价区间为3.15-4.85港元，总市值为94.9亿港元。报告指出，公司2024年收入与归母净利润分别同比增长20%和19%，达到100.7亿元和11.5亿元，毛利率提升至41.5%，归母净利润率维持在11.4%。公司还提到派息率提升至45%。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2024年收入与净利润增长符合预期，毛利率提升显示产品结构优化。
• 产品结构优化：跑步及篮球品类表现突出，高端跑鞋占比提升，形成“尖货矩阵”。
• 动销表现良好：2025年1-2月大货和童装流水分别同比增长10%以上和15%，显示市场反应积极。
• 超品店战略推进：公司计划在2025年底将超品店数量提升至100家，打造“体育行业优衣库”式门店，提升品牌体验与销售效率。
• 财务预测乐观：预计2025-2027年营收分别为112.4/124.1/136.6亿元，净利润分别为12.8/14.1/15.7亿元，对应PE分别为6.9/6.3/5.6倍，显示估值有进一步下降空间。

关键信息

2024年财务表现

• 收入：100.7亿元，同比增长20%
• 归母净利润：11.5亿元，同比增长19%
• 毛利率：41.5%，同比提升0.4个百分点
• 归母净利润率：11.4%，保持稳定
• 派息率：提升至45%
• 期末存货：21亿元，同比增长56%，主要因提前备货
• 经营现金流：0.7亿元，显示现金流状况有所改善

产品结构

• 跑步品类：同比增长30%
• 篮球品类：同比增长20%
• 运动生活品类：同比增长18%
• 高端跑鞋：899元以上的高端跑鞋占比达中单位数
• 超品店产品配置：尖货占比约25-30%，高性价比产品30%，过季品促销40%

超品店战略

• 门店数量：截至2024年底已开设5家，计划2025年底达100家
• 选址标准：大型奥莱或购物广场，面积800平方米以上
• 陈列方式：按系列陈列，提升连带销售
• 运营主体：经销商负责开店运营

财务预测（2025-2027）

• 营业收入：112.4/124.1/136.6亿元，同比增长分别为11.5%/10.4%/10.1%
• 归母净利润：12.8/14.1/15.7亿元，同比增长分别为11.3%/10.5%/11.0%
• 归母净利润率：维持在11.4%-11.5%之间
• PE估值：2025年对应PE为6.9倍，2027年为5.6倍

财务报表分析

资产负债表

• 资产总计：2025年预计为14,425亿元，较2024年增长
• 流动资产：预计增长至13,037亿元
• 现金：预计增长至4,971亿元
• 应收账款：预计增长至4,809亿元
• 存货：2024年达2,109亿元，2025年预计下降至1,886亿元
• 负债合计：预计增长至3,780亿元，资产负债率维持在26%左右

现金流量表

• 经营活动现金流：2025年预计为1,344亿元，显示现金流改善
• 投资活动现金流：2025年预计为-105亿元，投资规模逐步减少
• 筹资活动现金流：2025年预计为-522亿元，融资活动有所减少
• 现金净增加额：2025年预计为717亿元，显示公司现金储备增加

利润表

• 毛利率：稳定在41.5%以上
• 营业利润率：从16.4%下降至15.5%
• 归母净利润率：保持在11.4%-11.5%
• 每股收益：预计从0.46元增长至0.76元

主要财务比率

• PE@4.59HKD：从9.2倍下降至5.6倍
• PB：从0.9下降至0.7
• ROE：从11.7%提升至13.0%
• 流动比率：维持在3.7左右

风险提示

• 终端消费环境波动：可能影响销售表现
• 线下客流承压：传统零售渠道面临挑战
• 行业竞争加剧：体育鞋服行业竞争激烈
• 经销商库存与应收风险：需关注经销商的财务状况

评级体系

• 行业评级：基准为MSCI中国指数，若未来12个月行业表现优于基准则为“增持”，若与基准持平则为“中性”，若弱于基准则为“减持”
• 公司评级：基准为公司所在行业的MSCI中国行业指数，若个股表现优于行业则为“买入”，若与行业持平则为“持有”，若弱于行业则为“卖出”

分析师声明

• 本报告基于分析师个人观点，独立撰写
• 分析师及其关联方在报告发布前后30日内未买卖所提及的股票
• 分析师及其关联方未担任所提及公司的董事或高级职员
• 分析师及其关联方未拥有所提及证券的金融利益

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议
• 报告内容可能随时更改，无需另行通知
• 投资有风险，过往表现不代表未来业绩
• 报告不考虑投资者的具体情况

规范性披露

• 民银集团对所提及上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有
• 分析师及关联方未担任所提及公司的董事或高级职员
• 民银集团在过去12个月未与所提及公司进行投资银行或庄家活动相关业务