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361度（01361.HK）公司报告总结

核心内容

361度是一家深耕运动鞋服领域20年的本土品牌，自2003年创立以来，凭借品牌定位与双驱动运营策略，发展出成人装、童装及海外三大业务线。公司于2009年成功在香港上市，2021年营收达60.24亿元，同比增长16.14%，净利润达6.02亿元，同比增长44.97%。后疫情时代，公司展现出较强的韧性，零售流水持续改善。

主要观点

• 行业前景广阔：中国运动鞋服市场增速高于其他服饰品类，未来五年CAGR为12.31%。随着国潮兴起和政策支持，本土品牌市占率有望进一步提升。
• 产品科技化：公司高度重视科技研发，构建了Q³科技平台，拥有多项自主研发技术，如MONO网纱、QU!KFOAM、ENRG-X等，提升产品竞争力。
• 品牌年轻化：通过IP联名和明星代言，公司成功吸引年轻消费者，实现品牌升级与市场拓展。
• 渠道多元化：线下门店升级，线上渠道广泛覆盖，电商销售占比持续上升，2021年电商销售额达12.27亿元，同比增长55.1%。
• 财务稳健：公司毛利率长期稳定在41%左右，净利率逐年上升，2021年达10.1%。2022年估值为10倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.88亿元、8.00亿元和8.92亿元，年增长率分别为14.37%、16.37%和11.44%。
• 估值：目前股价为4.00港元，对应2022年估值为10倍，低于可比公司平均PE估值20倍，合理估值区间为15倍。
• 投资评级：给予“买入”评级，未来6个月内股价有望超越市场基准15%以上。

风险提示

• 疫情反复可能影响终端销售；
• 库存积压风险；
• 门店拓展不及预期；
• 产品研发不及预期；
• 原材料成本上涨；
• 宏观经济不确定性。

业务发展

主品牌361°

• 主要产品包括运动鞋、服及相关配件；
• 多次赞助国内外体育赛事，提升品牌专业形象；
• 与明星和IP合作，推动品牌年轻化转型。

361童装

• 成立于2010年，专注于3-12岁儿童市场；
• 2014-2019年营收年复合增长率达14.50%；
• 2021年营收达11.07亿元，同比增长22.43%；
• 渠道覆盖1896个销售网点。

361国际

• 2014年在台湾设立海外业务部，专注高端跑步和训练产品；
• 2020年进入新西兰、阿根廷、玻利维亚等新市场；
• 2021年国际业务营收占集团总营收的1.5%。

品牌与市场策略

• 品牌形象升级：通过IP联名和明星代言，提升品牌影响力；
• 商品升级：研发多种科技材料，如三态科技、飞燃科技等，增强产品竞争力；
• 运营体系升级：完善电商体系建设，提升线上销售占比；
• 渠道优化：门店升级，关闭小店，开设大店，提升品牌形象。

行业与政策背景

• 中国运动鞋服市场规模2021年达3718.18亿元，未来五年CAGR为12.31%；
• 行业集中度不断提升，CR5从2012年的52.7%上升至2021年的71.0%；
• 政策支持如《全民健身计划（2021-2025年）》推动行业发展；
• 线上渠道发展迅速，2021年网上零售额占社会消费品零售总额的24.5%。

财务分析

• 盈利能力：毛利率稳定，净利率逐年上升；
• 营运能力：库存周转天数维持在100天左右，应收账款周转天数稳定；
• 财务指标：2021年资产负债率23.9%，流动比率3.78，速动比率3.43；
• 估值指标：2022年PE为10.22倍，PB为0.90倍，EV/EBITDA为4.72倍。

投资建议

• 市场前景：看好公司未来发展潜力；
• 盈利预期：预计2022-2024年营收稳步增长；
• 估值水平：当前估值低于可比公司，具备投资价值；
• 风险提示：需关注疫情、库存、原材料及宏观经济风险。

总结

361度凭借产品科技、品牌年轻化和渠道优化，展现出强大的市场竞争力和发展潜力。公司正处于稳健扩张阶段，未来增长可期。投资建议为“买入”，但需警惕市场风险和经营不确定性。