5月利率债运行分析及展望：央行小额净回笼资金利率窄幅波动，流动性边际收紧收益率或小幅上行-20210607-中诚信国际-10页_1mb

专题研究总结：2021年5月利率债运行分析及展望

一、核心内容概述

本报告分析了2021年5月中国利率债市场的运行情况，涵盖经济基本面、资金与流动性监测、利率债一级与二级市场表现以及近期政策与市场展望。报告指出，5月利率债市场整体呈现收益率下行、交易规模缩减、流动性边际收紧的特征。

二、主要观点

• 货币政策：央行延续稳健基调，操作以稳为主，小额净回笼资金，流动性边际收紧。
• 收益率走势：5月利率债收益率整体下行，10年期国债收益率下降11.90BP至3.045%，10Y-1Y利差收窄17.12BP至63.37BP。
• 经济基本面：经济延续修复态势，但扩张节奏放缓，需求端增长乏力，消费和内生性投资修复动能不足，出口订单回落。
• 流动性影响：地方债发行提速，国债和政金债发行缩量，导致利率债发行规模小幅回落。流动性压力加大可能推动收益率小幅上行。
• 政策展望：6月流动性压力或有所加大，收益率短期或小幅上行，整体仍受国内流动性影响，海外货币政策转向预期有限。

三、经济基本面分析

• 整体趋势：经济延续修复态势，但扩张节奏有所放缓。
• 制造业PMI：5月制造业PMI为51.0%，较前值小幅下调0.1个百分点，新订单指数回落至51.3%，显示需求扩张边际弱化。
• 非制造业PMI：小幅回升至55.2%，其中建筑业商务活动指数上升2.7个百分点至60.1%，服务业商务活动指数回调至54.3%。
• 经济数据：1-4月投资同比增长19.9%，制造业投资修复加快，地产投资高增，基建投资修复边际放缓；4月社零修复放缓，居民收入增长缓慢制约消费。
• 工业与金融数据：4月工业增加值同比增长9.8%，M2同比增长8.1%，同比增速回落1.3个百分点。
• 通胀情况：CPI同比上涨0.9%，核心CPI升至0.7%；PPI同比涨幅创近两年新高，但长期上行动力或不足。

四、资金与流动性监测分析

• 央行操作：5月央行小额净回笼100亿元逆回购，精准对冲MLF到期，操作以稳为主。
• 资金利率：资金利率窄幅波动，短端利率普遍上行。截至5月31日，除7天、14天外，其余各期限SHIBOR均较上月末下行。
• LPR与企业债利差：1年期LPR与AA+级企业债利差走阔11.16BP至80.46BP，5年期利差走阔6.93BP至75.57BP。
• 流动性影响：流动性边际收紧，资金面相对平稳，但地方债发行节奏加快，对市场流动性造成一定扰动。

五、利率债一级市场分析

• 发行规模：利率债发行总量较上月减少1033.70亿元至1.67万亿元。
  • 国债发行规模减少1191.80亿元至3766.60亿元。
  • 政金债发行规模减少837.10亿元至4155.10亿元。
  • 地方债发行规模增加995.20亿元至8753.43亿元。
• 发行利率：各期限利率债发行利率整体下行，短端下行幅度高于长端。
  • 国债：6月期、3年期国债下行幅度较高，分别为18.39BP、18.48BP。
  • 国开债：1年期下行10.82BP。
  • 非国开债：1年期、3年期分别下行9.48BP、10.86BP。
• 地方债利差：地方债发行利差小幅走阔1.43BP至26.16BP。

六、利率债二级市场分析

• 交易规模：利率债交易规模继续回落，较上月减少7936.31亿元至9.38万亿元。
  • 国债交易规模减少4385.27亿元至2.61万亿元。
  • 政策金融债交易规模减少2786.43亿元至6.03万亿元。
  • 地方债交易规模减少764.60亿元至7440亿元。
• 收益率走势：收益率波动下行，10年期国债收益率下降11.90BP至3.045%，超长债收益率亦有所下行，30年期国债收益率下降10.49BP至3.57%，50年期国债收益率下降6.25BP至3.63%。
• 期限利差：10Y-1Y国债利差收窄17.12BP至63.37BP，显示长端收益率下行幅度大于短端。

七、政策与展望

• 货币政策基调：延续稳健，注重灵活性与精准性，短期调整动力不足。
• 收益率预测：基于中诚信国际FTY模型，预计6月10年期国债收益率将小幅上行。
• 外部环境：美国经济修复强劲，通胀水平走高，但非农数据不及预期，货币政策转向预期有限，对我国影响不大。
• 流动性预期：6月地方债发行节奏或加快，流动性或边际收紧，收益率存在小幅上行空间。

八、附录：宏观利率预测模型介绍

• 模型基础：基于Nelson-Siegel模型对收益率进行分解，结合主成分分析处理的宏观经济、价格水平、货币政策等指标。
• 预测方法：采用修正向量自回归模型（VEC模型）预测10年期国债收益率月末值的月度变化。
• 模型表现：模型对收益率变化方向的预测较为准确，仅2020年12月预测错误，其余时段均正确。
• 使用说明：本模型仅用于预测，不构成投资建议，用户需自行评估风险。

九、关键信息

• 5月利率债市场：收益率下行、交易规模缩减、流动性边际收紧。
• 6月展望：收益率或小幅上行，主要受流动性压力影响。
• 经济修复：产需两端仍处于修复区间，但基础不稳，消费和投资动能不足。
• 通胀趋势：CPI和PPI均上行，但长期上行动力有限。
• 货币政策：国内货币政策仍以稳为主，海外货币政策转向预期有限。
• 模型预测：FTY模型显示，6月10年期国债收益率或小幅上行。