20170921-天风证券-家用电器行业专题研究：格力举牌，压缩机的战略价值在哪？_18页_1mb

文档内容总结

核心内容

格力电器通过持有海立股份5%的股权，展现了其在压缩机行业的战略布局意图。此举不仅体现了格力对压缩机资源的重视，也反映出其在空调产业链整合上的长期规划。海立股份作为国内空调压缩机非自配套市场市占率第一的企业，其在压缩机行业的地位和潜在价值对格力而言具有重要意义。

主要观点

• 格力举牌海立：格力通过约5-6亿元资金成本获得海立股份5%的股权，不仅提升了其在压缩机行业的地位，还为其在产业链整合中提供了更多选择。
• 海立的价值：海立拥有2000万台空调压缩机产能，2016年销售量达1700万台。其在非自配套市场中占据30.2%的市场份额，是压缩机行业的重要参与者。
• 压缩机行业现状：压缩机行业利润率较低，但随着技术进步和市场需求变化，行业竞争格局正在演变，变频压缩机成为市场增长的重要驱动力。
• 产业链整合优势：格力和美的通过并购压缩机企业，增强了自身在空调产业链上的控制力，有助于提升产品质量和市场竞争力。
• 海立的多元化布局：海立不仅在压缩机领域有所建树，还通过收购杭州富生电器，拓展了电机及微特电机等生产能力，同时积极布局海外市场，建设多个绿色工厂和研发中心。

关键信息

格力举牌事件

• 截至2017年9月20日，格力电器持有海立股份43,315,621股，占总股本的5%。
• 预计格力用于购买5%股权的资金成本在5.56亿至5.78亿元之间，按14.79元收盘价计算，5%股份对应约6.41亿元，格力账面浮盈约0.63-0.85亿元。
• 格力未来可能进一步增持海立股份，以增强其在压缩机行业的地位。

海立股份

• 海立拥有2000万台空调压缩机产能，2016年销售量达1700万台。
• 海立在非自配套市场中占据30.2%的市场份额，为行业第一。
• 海立的前五大客户中，格力是其第一大客户，供应压缩机约600万台，第二、第三大客户为海尔和海信。
• 海立在2015年收购杭州富生电器，获得电机及微特电机生产能力。
• 海立实施国际化战略，在上海、南昌、绵阳、印度等地建设绿色工厂，并设立多个技术服务中心。

压缩机行业

• 压缩机行业利润率较低，但随着变频技术的发展，市场对高能效、低能耗产品的需求增加。
• 变频压缩机产量在2017冷年增长显著，占比接近40%，内销占比甚至超过60%。
• 美的和格力通过产业链整合，增强了其在空调行业的竞争力，提升了毛利率和市场份额。

产业链整合的影响

• 通过并购上游关键零部件企业，空调整机厂可以优化成本、提升产品质量，并增强市场竞争力。
• 压缩机技术的共享有助于企业在不同产品领域（如空调和冰箱）的协同发展。

投资建议

• 海立股份在A股市场具有较高的估值（PE超过50倍，PB约3.2倍），格力举牌事件更多是主题驱动的投资机会。
• 若有第三方参与股权争夺，海立B股因其较低的价格将成为争夺对象。
• 从长期投资角度看，海立股份当前估值未必是最佳选择。

附录信息

格力与美的压缩机配套企业

• 美的系美芝GMCC：成立于1995年，产能达500万台，是美的重要的压缩机供应商。
• 格力系珠海凌达：成立于1985年，2004年被格力收购，2010年实现变频压缩机量产，年产能达4000万台。

压缩机市场竞争格局

• 2016年，美的、格力、海立共同占据约67%的市场份额。
• 变频压缩机成为市场增长的主要动力，推动了行业竞争格局的演变。

海立的国际化布局

• 海立在国内外建设多个绿色工厂和研发中心，提升了其在全球市场的竞争力。
• 海立新能源研发出新能源车用驱动一体化电动涡旋压缩机，拓展了其业务范围。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业景气程度不达预期风险

图表目录

• 图1：海立固定资产价值梳理
• 图2：海立长期股权投资价值
• 图3：海立股份及威灵控股利润率情况
• 图4：空调市场份额
• 图5：压缩机种类
• 图6：常见空调压缩机品牌
• 图7：常见空调压缩机合资公司
• 图8：1999年市场主要生产企业空调压缩机产销量
• 图9：2005年度相关压缩机企业主要客户一览
• 图10：2016年空调压缩机品牌销量及市场份额
• 图11：2017年1月空调压缩机品牌销量及同比
• 图12：美的历年压缩机业务
• 图13：美的历年空调业务
• 图14：美的历年空调及零部件业务
• 图15：格力历年压缩机业务
• 图16：格力历年空调业务

作者信息

• 蔡雯娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100008
• 联系邮箱：caiwenjuan@tfzq.com

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

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