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家用电器行业分析：格力举牌海立股份的战略意义

核心内容

格力电器通过举牌海立股份，获得了其5%的股权，投资金额约为5.56-5.78亿元，而按收盘价估算，该股份价值约为6.41亿元，格力账面浮盈约0.63-0.85亿元。这一举动体现了格力在压缩机产业链上的战略布局，对提升其在空调行业的竞争力具有重要意义。

主要观点

• 压缩机的战略价值：压缩机是空调制造的核心部件，拥有强大的压缩机供应链资源对整机厂商至关重要。海立股份作为非自配套压缩机市场市占率第一的企业，其在压缩机行业的地位对当前竞争格局具有重要影响。
• 格力与海立合作优势：格力通过收购海立股份5%的股权，获得优先供应权，有助于缓解空调旺季时的压缩机供应紧张问题，进一步巩固其龙头地位。
• 海立的多领域布局：除了空调压缩机业务，海立还涉足冰箱压缩机、新能源车用压缩机等其他领域，具备广泛的产业资源和资产价值。
• 海立的国际化布局：海立在多个地区建立了绿色工厂和技术服务中心，积极拓展海外市场，提升全球竞争力。
• 行业竞争格局：压缩机市场集中度高，主要由美的、格力、海立等企业主导，变频压缩机成为行业增长的主要动力。
• 产业链整合优势：通过产业链整合，美的和格力均实现了成本控制、技术提升和市场占有率的增加，对行业格局产生深远影响。

关键信息

• 海立股份：拥有2000万台空调压缩机产能，2016年销售1700万台，非自配套市场市占率30.2%。
• 格力举牌：格力电器共持有海立股份43,315,621股，占5%。未来12个月内不排除进一步增持。
• 资金成本与浮盈：格力购买5%股权花费约5.56-5.78亿元，按14.79元收盘价估算，5%股份对应约6.41亿元，浮盈约0.63-0.85亿元。
• 海立的固定资产与无形资产：海立的固定资产账面价值约1,678.76亿元，重估价值约为111.75亿元，增值倍数显著。
• 海立的子公司布局：海立新能源已研发出新能源车用驱动一体化电动涡旋压缩机，其热泵压缩机已应用于多款新能源车型。
• 海立的产能与技术升级：海立在南昌、上海等地建设研发中心和生产基地，推进智能制造和产品多元化。
• 美的与格力的压缩机配套企业：美的拥有美芝GMCC，格力拥有珠海凌达，两者均为行业领先企业。
• 行业利润率与市场格局：压缩机行业利润率较低，但变频压缩机需求激增，推动市场格局变化。
• 投资建议：格力举牌海立股份更多是主题驱动的投资机会，而非长期基本面投资，因海立当前估值偏高。

附：压缩机行业背景

• 压缩机发展概况：中国压缩机行业经历了起步、成长和稳定发展三个阶段，当前市场集中度高，主要由海立、LG、松下等企业主导。
• 1999年市场：外资主导压缩机市场，海立的市场份额较小，但格力已开始与外资压缩机企业合作。
• 2004年市场：压缩机市场供不应求，海立、美芝、松下等企业产能迅速扩张，市场格局逐渐稳定。
• 2016年市场：海立、美的、格力等企业共同占据67%的市场份额，变频压缩机成为增长引擎。
• 2017年市场：压缩机市场仍面临供货紧张和高规格产品需求增长的压力，变频压缩机产量同比增长56%，占比接近40%。

产业链整合的影响

• 自主研发与成本控制：拥有自研压缩机的企业如格力和美的，能够更好地控制成本，优化产品能效。
• 技术共享与生产协同：具备变频压缩机技术的企业，可借助同一技术平台生产变频冰箱等其他制冷产品，提升整体效率。
• 市场竞争力提升：通过产业链整合，企业能够提升产品质量，增强市场占有率，推动长期可持续发展。

风险提示

• 宏观经济波动风险：压缩机行业受宏观经济影响较大，若经济下行可能影响市场需求。
• 行业景气度不达预期风险：若压缩机行业景气度不及预期，可能影响企业盈利能力和市场地位。

投资建议

• 主题投资机会：格力举牌事件更多是主题驱动的投资机会，而非基本面投资。
• 估值偏高：海立股份当前PE和PB均偏高，可能不是理想的长期投资标的。
• 股权争夺：若第三方企业参与股权争夺，海立B股价格较低可能成为争夺焦点。

总结

格力举牌海立股份，不仅获得了战略资源，还增强了其在压缩机市场的竞争力。海立作为非自配套压缩机市场市占率第一的企业，其在固定资产、无形资产及国际化布局上的优势，为格力提供了重要的产业协同机会。然而，当前海立的估值偏高，其投资价值仍需进一步观察。