20180709-天风证券-家用电器_海立定增+格力举牌_零部件的地位在提升__5页_555kb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

本报告围绕海立股份的非公开发行（定增）事件展开，分析其对压缩机行业及零部件企业产业链地位的影响。报告指出，海立股份通过定增募集不超过10亿元资金，控股股东上海电气集团公司将以现金方式认购，发行价格不低于前20个交易日均价的90%，锁定期为36个月。若以发行上限计算，完成后大股东持股比例将上升至不超过33.51%。

同时，格力电器在二级市场已增持海立股份5%股权，目前持股10%，并计划在未来12个月内根据市场情况进一步增持。格力此举意在增强其在压缩机产业链上的控制力，以支持其2018年收入增长目标，并应对奥克斯等新兴整机品牌的竞争。

主要观点

• 压缩机行业地位提升：海立股份作为非自配套市场市占率第一的压缩机企业，其战略价值在定增及格力举牌事件中凸显。
• 行业竞争格局变化：随着奥克斯等新进入者的崛起，以及空调行业总需求的快速增长，压缩机作为核心零部件的重要性日益增加。
• 产业链议价能力增强：具备技术门槛和节能环保优势的零部件企业，如三花智控和海立股份，其盈利能力逐步提升，显示出更强的产业链议价能力。
• 盈利性改善：尽管压缩机行业整体利润率和ROE较低，但部分企业因技术优势和市场需求增长，盈利性有所改善。

关键信息

行业现状

• 2017年压缩机销量：中国转子式压缩机行业销量1.78亿台，同比增长27.86%。
• 自配套与非自配套比例：自配套销量占行业销量的61.48%，非自配套销量占比下降至38.52%。
• 海立市场份额：2017年海立转子式压缩机销量2,235万台，占据行业12.53%份额，非自配套市场占有率30.30%。
• 高端压缩机需求增长：大匹数、热泵、基站用、军用空调压缩机等高端产品产能依然稀缺。
• 热泵市场增长显著：2017年空气源热泵采暖销量达68万台，同比增长200%以上，销售额近百亿元，同比增速222.1%。

投资建议

• 海立股份估值下降：以2018年约3-4亿利润估算，当前约20-30倍PE，较之前50倍以上PE明显下降。
• 盈利潜力提升：规模效应和产业链地位的提升可能带来盈利性持续增长。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，股票投资评级未明确，但报告建议关注海立股份及核心零部件企业的投资机会。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响家电行业整体需求。
• 空调行业需求不及预期：若内销总量增长不及预期，将对压缩机行业造成压力。
• 汇率波动风险：可能影响相关企业的海外业务表现。

行业趋势

• 新兴领域应用增长：热泵采暖、冷冻冷藏、轻商空调等新兴领域对压缩机的需求快速增长。
• 国企改革推动资产优化：上海电气集团逐步清理非核心资产，推动海立股份提升其在压缩机行业的地位。

结论

海立股份的定增及格力电器的增持行为反映了压缩机在家电产业链中的战略地位正在上升。随着行业竞争格局的变化和新兴市场需求的增长，具备技术优势和节能环保能力的核心零部件企业有望提升其议价能力和盈利能力，成为行业发展的关键推动者。