20211108-国盛证券-食品饮料涨价专题之啤酒篇_看好龙头_把握弹性_18页_1mb

食品饮料行业涨价专题：啤酒篇总结

核心内容

本报告聚焦啤酒行业在PPI上涨背景下可能迎来的提价窗口，并分析了提价对行业及个股的业绩影响，以及市场对提价的反应。报告指出，啤酒行业的提价更多是成本上涨的后果，而非驱动因素，提价后对业绩的正向贡献将更显著。

主要观点

1. PPI向CPI传导机制：

   • PPI上涨对CPI有滞后影响，历史数据显示提价窗口通常出现在PPI高位回落约6个月后。
   • 2021年初以来PPI快速上行，部分企业已出现成本压力，预计将催生新一轮提价窗口。

2. 啤酒行业提价周期回顾：

   • 历史上的3轮提价周期（2007-2008、2010-2011、2017-2018）均因成本上涨而触发，且提价效果在后续阶段较为明显。
   • 此次提价周期与2018年相似，行业整体处于高端化、量减价增的新阶段，提价传导机制更为顺畅。

3. 定量测算与业绩弹性分析：

   • 构建了啤酒成本模型，测算出主要原材料对成本的影响。
   • 重庆啤酒应对成本上涨能力最强，即使在提价不及预期、成本超预期的情况下，仍能实现业绩正增长。
   • 青岛啤酒在提价幅度能覆盖成本上涨时，业绩弹性最大；燕京啤酒因毛利率较低，提价将带来显著业绩提升。

4. 市场反馈与股价表现：

   • 短期：提价预期及举措落地会带来超额收益，尤其是率先提价的企业。
   • 长期：股价增长依赖于业绩表现，随着行业竞争趋缓和格局优化，啤酒龙头企业有望通过高端化和经营效率提升实现业绩稳定增长，进而带动股价上行。

关键信息

• 成本构成：啤酒生产成本主要由原材料（麦芽、玻璃、纸箱、铝罐等）和包材构成，其中包材占比较高。
• 提价时机：提价多发生于消费淡季（Q4、Q1），以期实现“淡季提价-旺季动销”的效果。
• 提价影响：提价对毛利率和净利率的影响取决于企业的产品结构和成本控制能力，高端产品对毛利率提升贡献更显著。
• 行业趋势：啤酒行业进入新周期，集中度提升，竞争趋缓，企业利润导向明显。

投资建议

• 核心推荐：青岛啤酒、重庆啤酒。
• 建议关注：燕京啤酒、珠江啤酒。
• 风险提示：
  • 成本模型存在局限性。
  • 疫情反复可能影响消费恢复。
  • 行业竞争加剧或原材料价格大幅上涨可能削弱提价效果。

结论

在当前PPI上行背景下，啤酒行业有望迎来新一轮提价窗口。龙头企业的提价效果更佳，业绩弹性更强，尤其是重庆啤酒，其在成本上涨压力下仍能保持稳定增长。而青岛啤酒在提价幅度覆盖成本上涨时，业绩弹性最大。市场短期对提价预期反应积极，长期则需关注业绩增长和行业格局变化。