食品饮料行业涨价专题之啤酒篇：看好龙头，把握弹性-20211108-国盛证券-18页_649kb

食品饮料行业：啤酒涨价专题分析总结

核心内容

本报告聚焦啤酒行业在PPI向CPI传导背景下可能迎来的提价窗口，分析成本上涨对行业的影响及企业应对能力，同时评估提价对业绩和股价的潜在影响，提出投资建议。

主要观点

• PPI与CPI传导机制：PPI上涨是上游生产端的体现，会通过成本压力传导至下游，催生啤酒企业提价。PPI上涨幅度高于CPI，行业提价是“果”非“因”。
• 啤酒提价周期回顾：历史显示，每次PPI大幅上涨阶段均伴随啤酒行业提价，2021Q3部分企业已出现成本压力，预计新一轮提价窗口将开启。
• 提价效果与行业周期：当前行业进入新周期，高端化趋势明显，龙头企业的提价效果将优于以往，价格传导机制更为顺畅。
• 企业应对成本能力差异：重庆啤酒在应对成本上涨方面表现最优，青岛啤酒具备较高的业绩弹性，燕京啤酒在盈利能力较低的情况下提价可能带来显著业绩提升。
• 提价对股价影响：短期提价预期可带来超额收益，长期则依赖业绩增长，行业竞争趋缓背景下，龙头公司有望实现股价同步增长。

关键信息

成本上涨与提价关系

• 原材料成本（如麦芽、玻璃、铝罐等）是啤酒成本的主要构成。
• 2021Q3部分企业报表端已出现成本压力，提价窗口开启。
• 重庆啤酒在2021Q1-2021Q3表现出较强的抗成本能力，毛利率未明显下降。

企业应对能力分析

• 重庆啤酒：成本上涨应对能力强，即使提价不及预期，仍可实现业绩正增长。
• 青岛啤酒：提价弹性最大，若提价幅度可覆盖成本上涨，业绩增长显著。
• 燕京啤酒：盈利能力相对较低，提价有望带来较大业绩弹性。
• 珠江啤酒：吨酒价与成本上涨压力相对较小，提价对业绩影响较为积极。

提价对业绩的影响

• 敏感性分析：假设吨酒价与吨成本不同幅度变化，青岛啤酒和珠江啤酒的业绩增长对两者变动更敏感。
• 2022年业绩预测：
  • 青岛啤酒：归母净利润36.1亿元，同比+24.3%。
  • 重庆啤酒：归母净利润16.2亿元，同比+32.1%。
  • 珠江啤酒：归母净利润7.5亿元，同比+11.2%。

股价表现预期

• 短期：提价预期及落地将带来超额收益，领先企业股价表现更佳。
• 长期：股价增长依赖业绩支撑，行业竞争趋缓背景下，龙头公司有望实现稳定增长。

投资建议

• 核心推荐：青岛啤酒、重庆啤酒。
• 建议关注：珠江啤酒，因其提价可能带来显著业绩弹性。
• 风险提示：成本模型存在局限性；疫情反复可能影响消费恢复；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

总结

本报告认为，当前啤酒行业正面临新一轮成本上涨压力，提价窗口即将开启。龙头企业具备较强的提价能力和盈利能力，有望在提价中实现业绩显著增长，从而推动股价上涨。建议投资者关注青岛啤酒和重庆啤酒，同时留意珠江啤酒的提价弹性。需注意的是，提价效果与行业周期密切相关，且存在多种风险因素影响最终表现。