啤酒篇：看好龙头，把握弹性_18页_1mb

报告摘要

食品饮料：啤酒行业涨价分析总结

核心内容

本报告围绕啤酒行业涨价预期展开，分析了PPI向CPI传导机制、行业成本上涨周期、企业应对能力、提价对业绩的影响及市场反馈等方面。认为当前啤酒行业正面临新一轮提价窗口期，预计龙头企业的表现将优于行业平均水平。

主要观点

PPI向CPI传导
- PPI上涨会带动下游成本上升，进而促使企业提价，推动CPI上行。
- 2021年初以来，PPI快速上涨，Q3部分企业报表端已出现成本压力，预计将催生新一轮提价窗口。
- 历史数据显示，PPI大幅上行阶段往往伴随食品饮料行业提价，提价效果在PPI回落6个月后显现。
啤酒行业提价窗口
- 历史上在成本上行周期末，啤酒企业多选择提价应对成本压力。
- 此次提价窗口更类似2018年，预计提价效果将优于以往。
- 2020H2以来原材料价格快速上行，开启第4轮成本上行周期，部分企业已开始提价，预计Q4和Q1是提价集中落地的时期。
成本结构与企业应对能力
- 包材、麦芽、大米是啤酒成本的主要构成，占比分别为25%、15%、5%等。
- 重庆啤酒在成本控制方面表现最优，即使提价不及预期，仍能保持业绩正增长。
- 青岛啤酒在提价幅度能覆盖成本上涨的情况下，业绩弹性最大。
- 燕京啤酒和珠江啤酒由于产品结构相对落后，业绩对成本和吨价变动更敏感，提价对其业绩提升作用更明显。
提价对盈利能力的影响
- 提价对毛利率的提振在报表端更为顺畅，预计2022年提价将显著增厚业绩。
- 毛利率与净利率变化存在差异，净利率更多取决于行业发展阶段和公司日常经营策略。
- 2016年以来，啤酒企业净利率持续上行，提价对业绩的正向贡献增强。
市场反馈与股价表现
- 短期提价预期和相关举措落地可带来超额收益，主要因市场对业绩弹性的乐观预期。
- 长期股价增长依赖于业绩表现，提价能否顺利传导至消费者是关键。
- 在行业竞争趋缓、格局向好的背景下，龙头企业有望通过产品高端化和效率提升实现业绩增长，进而推动股价上行。

关键信息

提价周期回顾：2007-2008、2010-2011、2017-2018年均出现行业提价，2021Q3部分企业已显现成本压力，预计2022年将有提价落地。
成本模型测算：基于玻璃、纸箱、铝、麦芽、大米等原材料价格，构建通用成本模型，测算啤酒企业成本变化及毛利率影响。
企业业绩弹性：青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒分别在不同吨价和吨成本假设下，2022年归母净利润有望实现24.3%、32.1%、11.2%的同比增长。
市场预期：提价预期对股价有明显催化作用，但长期表现需以业绩为支撑。
投资建议：推荐青岛啤酒、重庆啤酒，建议关注珠江啤酒。

风险提示

成本模型及相关测算具有局限性，可能与实际情况存在偏差。
疫情局部反复可能影响消费恢复。
行业竞争加剧可能导致业绩增长不及预期。
原材料价格大幅上涨可能使提价难以有效缓解成本压力。

投资建议

核心推荐：青岛啤酒、重庆啤酒
建议关注：珠江啤酒

附录

相关研究：
1. 《食品饮料：2021三季报总结食品篇：积极应对成本压力，边际改善渐显现》
2. 《食品饮料：2021三季报总结调味品篇：提价落地，春天即来》
3. 《食品饮料：三季报总结之白酒篇：表观留有余力，景气轮动正在演绎》
图表目录：
- 图表1：CPI与PPI走势
- 图表2：2013年青岛啤酒成本详细拆分
- 图表3：啤酒（申万）销售毛利率与净利率情况
- 图表4：近年啤酒企业提价信息整理
- 图表5：主要啤酒企业2007-2008年吨成本变化
- 图表6：2007-2009年珠江啤酒原材料采购价格
- 图表7：主要啤酒企业2007和2008年年报中关于成本变动的表述
- 图表8：2010年以来玻璃价格走势
- 图表9：2010年以来进口大麦均价走势
- 图表10：2014年以来瓦楞纸价格走势
- 图表11：2010年以来铝合金价格走势
- 图表12：四家啤酒企业吨成本同比变化
- 图表13：啤酒（申万）毛利率与销售费用率变化方向趋同
- 图表14：2000年以来中国啤酒产量
- 图表15：2015年以来啤酒行业新增产能逐年下降
- 图表16：中国啤酒市场行业集中度不断提高
- 图表17：啤酒成本模型
- 图表18：通用啤酒成本模型测算的成本变动情况
- 图表19：成本模型对毛利率影响的计算公式
- 图表20：青岛啤酒实际毛利率与成本测算毛利率变化情况
- 图表21：重庆啤酒实际毛利率与成本测算毛利率变化情况
- 图表22：珠江啤酒实际毛利率与成本测算毛利率变化情况
- 图表23：燕京啤酒实际毛利率与成本测算毛利率变化情况
- 图表24：2021Q4玻璃价格有所回落
- 图表25：进口大麦价格较7月高点有所回落
- 图表26：主流啤酒企业单季度毛利率同比变化情况
- 图表27：2007年以来主要啤酒企业净利率情况
- 图表28：毛利率与净利率同比变化对比
- 图表29：2020年主要啤酒企业吨酒价
- 图表30：2020年主要啤酒企业销售毛利率
- 图表31：青岛啤酒在2022年不同吨价与吨成本假设下的业绩增速
- 图表32：重庆啤酒在2022年不同吨价与吨成本假设下的业绩增速
- 图表33：珠江啤酒在2022年不同吨价与吨成本假设下的业绩增速
- 图表34：2007年末至2008年初主要啤酒企业与板块涨跌幅情况
- 图表35：2017年末至2018年初主要啤酒企业与板块涨跌幅情况
- 图表36：2008-2016年主要啤酒企业收入、业绩与股价情况
- 图表37：2016-2020年主要啤酒企业收入、业绩与股价情况

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
行业评级：
- 增持：相对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在10%以上