新三板2019Q1回顾与春季策略：烟花易冷，来者可追-20190408-申万宏源-38页_3mb

新三板2019Q1回顾与春季策略总结

核心内容

2019年第一季度，新三板市场整体呈现收缩态势，但科创主题带动部分板块表现良好。市场在融资、并购、交易等方面均出现下滑，但做市指数和部分优质公司表现亮眼。

主要观点

• 新三板市场数量与公司体量双降，新增挂牌同比下降57.5%，摘牌同比增长47.2%。
• 融资情况不佳，完成226次定增，募资金额127.5亿元，同比减少55.8%。
• 上市公司并购新三板案例数环比下降35.1%，但随着A股行情好转，预计2019Q2-Q3并购形势将改善。
• 做市指数上涨10.53%，但做市商退出步伐加快，共退出498例，同比增长207.4%。
• 科创板转板预期带动部分新三板公司股价上涨，平均涨幅达59.1%。
• 注册制改革将改善新三板一级市场退出环境，推动优质公司估值回归。
• 新三板需走独立资本市场道路，强化“公开发行”改革，以提升市场流动性与吸引力。

主要内容

1.1 春寒料峭，科创主题凌寒开

• 新三板市场继续收缩，新增挂牌公司数量下降，摘牌公司数量上升，且摘牌公司平均体量大于新挂牌公司。
• 科创板预期带动相关公司股价上涨，如“新三板+H”和定增估值曾超10亿的公司表现优异。
• 做市指数上涨，但做市成交金额环比大幅增长，交易仍以OTC模式为主。

1.2 挂摘牌：市场继续收缩，数量与公司体量双降

• 新增挂牌公司97家，同比减少57.5%；摘牌公司440家，同比增加47.2%。
• 新挂牌公司收入中值为5160万元，摘牌公司为9370万元。

1.3 融资：融资总金额大幅下降，马太效应明显

• 融资次数与金额同比大幅下降，定增PE中值稳定，但前十大募资案例占据53.4%的融资额。
• 融资目的以补流和还债为主，股权激励比例上升。

1.4 上市公司并购新三板：数量下降，关注头部案例

• 上市公司并购新三板案例数为24例，环比下降35.1%。
• 重点关注赛普健身、聚利科技、翰博高新等并购案例。

1.5 交易：做市指数回升，整体OTC特征仍显著

• 做市指数上涨10.53%，但做市商退出加快，无公司竞价转做市。
• 盘后协议成交仍是主流，仅占成交总额的33%。
• 新三板发布五大引领指数，包括三板成指、三板做市、创新成指、三板制造、三板医药等。

1.6 科创板概念股表现良好

• 部分公告转板科创板的公司出现明显上涨，平均涨幅59.1%。
• 定增估值曾超10亿的公司表现良好，平均上涨39.9%。

2.1 转板制度套利空间长期下降，需理性定价

• 新三板转A股过会率低于平均水平，主要受财务、合规、公司治理等问题影响。
• 转板港股或“新三板+H”面临估值挑战，部分公司被高估。

2.2 注册制改革对新三板影响深远

• 科创板的推出对新三板意义更大，注册制改革将稳定退出预期，降低套利空间。
• 注册制改革将理顺证监会、交易所和中介的关系，为新三板改革铺路。

2.3 新三板需要增量改革

• 2019Q1新三板改革仍以存量优化为主，包括优化信息披露、优化做市制度、推动“新三板投融通”平台建设等。
• 政策层面多次提及新三板改革，如流动性问题、精选层改革、市场定位等。

3.1 新三板仍需建成独立资本市场

• 新三板难以成为A股的“预备板”，因其信息披露和会计准则的灵活性。
• 若不按A股标准设计，则可能面临A股重新审核的风险。
• 成为预备板将使新三板失去部分行业和小而美的公司。

3.2 新三板最需要的是“公开发行”改革

• 公开发行将提升新三板市场流动性，改善信息披露，提高股权分散度。
• 公开发行具备法律基础，由证监会审核，交易所负责交易上市。

关键信息

• 新三板市场整体收缩，但部分优质公司因科创主题和注册制改革表现突出。
• 做市指数表现较好，但做市商退出加速，市场流动性仍需改善。
• 上市公司并购新三板数量下降，但随着A股行情好转，预计后续将改善。
• 注册制改革将带来制度套利空间缩小，但有助于提升市场规范性和吸引力。
• 新三板需推进独立资本市场建设，重点在“公开发行”改革。
• 政策层面支持新三板改革，包括流动性改善、精选层设立、分层优化等。

建议与展望

• 建议投资者关注基本面良好的公司，而非单纯追逐转板概念。
• 随着注册制改革推进，新三板融资和并购有望企稳反弹。
• 新三板需加强信息披露，提升市场透明度和吸引力。
• 未来改革将从存量优化转向增量改革，推动市场健康发展。