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经济仍在复苏通道，重视中游板块轮动机会

核心内容概述

本报告分析了2017年2月23日中国主要行业（上游、中游、下游）的运行情况，指出经济仍在复苏通道中，中游板块（如电力、钢铁、工程机械）表现尤为突出，而下游地产和汽车受季节性及政策因素影响有所波动，但仍有结构性亮点。上游原材料价格走势分化，煤炭和铁矿石价格走强，但国际大宗商品如原油和CRB指数下跌，贵金属则因避险情绪上涨。

下游行业分析

1.1 房地产：调控压力仍大，二三线城市成交向好

• 2017年1-2月，30个大中城市商品房成交面积累计同比分别下滑34.9%、17.3%和20.4%。
• 二线城市成交下滑速度环比明显减缓，显示市场韧性。
• 1月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨，尤其二三线城市表现强劲，反映市场活跃。

1.2 汽车：春节因素致销量下滑，后续有望缓慢回暖

• 受春节影响，1月乘用车销量同比下滑1.1%，但预计2017年上半年仍可维持8%-10%增长。
• 汽车库存系数上升至1.6，显示库存压力有所增加，但市场仍有复苏空间。

1.3 家电：空调内销高增长，板块景气持续

• 1月家用空调内销同比增长61.5%，外销则小幅下滑5.5%。
• 预计空调内销反弹行情将持续至2017年第二季度末，受益于去库存完成后的正常反弹及地产滞后效应。

1.4 零售消费：整体平稳，白酒和猪价淡季回落

• 一号店53度飞天茅台零售价环比下跌3.8%，猪肉平均价下跌1.5%。
• 预计2017年生猪存栏规模仍处于低位，养殖业高景气仍将持续。

中游行业分析

2.1 电力：电厂耗煤增速高位，煤炭库存偏紧

• 2017年1-2月，六大发电集团日均耗煤量累计同比增长13.9%，显示经济复苏迹象。
• 电厂煤炭库存可用天数不足19天，库存偏紧，价格或有支撑。

2.2 钢铁：旺季驱动钢价上涨，吨钢毛利稳定

• 节后工厂复产叠加地方基建需求，螺纹钢期货价和钢材综合价格指数分别上涨1%和2.7%。
• 钢铁社会库存环比上升4.8%，但预计3-4月需求释放后库存将回归正常水平。
• 螺纹钢吨钢毛利率维持在15%左右，利润稳定。

2.3 建材：水泥价格承压，静待旺季涨价

• 水泥均价指数环比下跌0.82%，华北、中南和华东地区跌幅较大。
• 水泥库容比降至62.3%，较2016年同期下降12.1%，显示需求尚未启动，3月旺季或有涨价预期。

2.4 工程机械：挖掘机销量高增长，板块复苏持续

• 1月挖掘机销量同比增长54%，剔除春节因素后增速超70%，反映经济复苏趋势。
• 三一重工和柳工销量分别增长75.8%和71.4%，显示行业景气度提升。

2.5 化工：MDI、甲醇等价格持续上涨

• 上周化工品价格普涨，MDI、甲醇、丁二烯涨幅较大，分别上涨4.2%、5%和2.3%。
• 乙二胺、环氧乙烷、环己烷等品种涨幅也较为显著，显示化工板块景气度提升。

2.6 有色：金属价格分化，稀土和钴涨价明显

• 受加息预期影响，LME铜、铅、锌价格下跌，但铝价微涨。
• 稀土和钴价格因政策和需求恢复上涨，钴指数上涨15.9%，稀土报价普遍上升。

上游行业分析

3.1 煤炭：动力煤价格筑底，焦煤有望上涨

• 环渤海动力煤价格指数环比下降1元/吨，但整体趋于稳定。
• 秦皇岛库存环比下降9.15%，显示需求恢复和库存偏紧。
• 预计动力煤价格将在3月初逐步反弹，焦煤价格也有望走高。

3.2 铁矿石：钢厂补库存推动价格上涨

• 澳大利亚PB粉矿和普氏铁矿石价格指数分别上涨7.0%和4.9%。
• 钢厂产量回升和旺季临近，矿石价格预计维持强势。

3.3 国际大宗：原油和CRB指数下跌，贵金属上涨

• 布伦特和WTI原油价格分别下跌1.6%和0.9%，CRB指数下跌0.2%。
• 美元指数上涨0.2%，导致部分金属价格承压，但黄金和白银因避险情绪上涨0.1%和1.9%。
• 申万宏源预计黄金价格将在3个月内震荡上升至1300美元/盎司。

关键信息总结

• 经济复苏：电力、钢铁、工程机械等中游行业表现强劲，显示经济仍在复苏通道中。
• 地产分化：一线城市成交仍低迷，但二三线城市成交向好，价格指数上升。
• 汽车市场：春节扰动导致销量下滑，但预计上半年增长可维持8%-10%。
• 家电板块：空调内销持续高增长，预计反弹行情持续至二季度末。
• 化工与有色：MDI、甲醇、钴等品种价格显著上涨，显示行业景气度提升。
• 煤炭与铁矿石：动力煤价格筑底，铁矿石受补库存影响价格上涨。
• 国际大宗商品：原油和CRB指数下跌，贵金属因避险情绪上涨。

重要数据与趋势

• 2017年1月：家用空调销量同比增长16.8%，内销增长61.5%，外销下滑5.5%。
• 挖掘机销量同比增长54%，剔除春节因素后增速超70%。
• 水泥库容比降至62.3%，较2016年同期下降12.1%。
• 环渤海动力煤价格指数收于587元/吨，环比微跌1元/吨。
• 稀土和钴价格因政策和需求上涨，钴指数上涨15.9%。
• 黄金价格预计震荡上升至1300美元/盎司。

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