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降准助力利率下行 —— 利率市场交易策略 20181016

核心内容概述

2018年10月16日发布的报告分析了中国宏观经济、资金面、债市走势及政策动向，重点指出降准对利率市场的影响，并对未来经济和政策走向进行了预判。报告认为，在经济底部徘徊的背景下，降准释放流动性将推动利率下行，同时对债市形成支撑。

主要观点

• 宏观基本面：出口逆势上升，外贸表现优于预期，人民币贬值对出口有一定支撑作用；进口增速回落但依然超市场预期，受基数影响，整体仍保持较强态势。
• 资金面：央行降准落地，释放大量流动性，有效对冲缴税及政府债券发行的影响，流动性宽松无虞。
• 债市走势：降准带来流动性宽松，推动利率全面下行，短端下降幅度显著，期限利差走扩，债市稳中趋升。
• 汇率：人民币贬值压力主要来自贸易摩擦和中美货币政策分化，但央行强调不会进行竞争性贬值，保持汇率弹性并守住底线。
• 政策导向：货币政策保持稳健中性，适度放松，不搞“大水漫灌”，继续推进结构性去杠杆，支持小微企业，加强货币信贷传导机制。

宏观基本面分析

1. 出口逆势上升，外贸优于预期

• 数据表现：9月出口同比增长17%，较上月回升9.1个百分点；进口同比增长17.4%，较上月下降1.3个百分点。
• 影响因素：
  • 抢出口效应仍在持续。
  • 对美、欧、日等主要国家的出口均出现反弹。
  • 人民币贬值对出口有利。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦升级，但出口仍保持增长，表明国内产业竞争力较强。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：价格有所分化，受季节性和生产周期影响，短期上涨但长期趋势回落。
• 蔬菜价格：持续回落，9月已进入负区间，受天气影响较大。
• 工业品价格：涨跌互现，部分行业如化工、黑色金属环比上涨，但同比受基数影响回落。
• CPI与PPI：CPI受食品价格影响较大，PPI环比上涨但同比趋缓。

3. 其他高频数据跟踪

• 房地产市场：成交稳中偏降，市场趋于平稳，投机泡沫基本挤出，真实需求仍占主导。
• 制造业PMI：8月为51.3%，9月生产指数上升，但新订单指数微落，显示需求偏弱。

4. 汇率跟踪

• 人民币走势：国庆节后快速贬值，但央行强调不进行竞争性贬值，不将汇率作为贸易争端工具。
• 汇率预期：短期贬值压力较大，但中长期仍受基本面支撑，稳中偏升为政策倾向。

资金面跟踪

1. 人行公开市场操作

• 操作情况：上周未开展逆回购操作，净回笼600亿元。
• 本周动态：MLF及国库定存到期，叠加降准释放7500亿元增量资金，流动性有望保持宽松。

2. 货币市场

• 利率走势：SHIBOR和回购利率全线下行，显示市场流动性充裕。
• 资金面变化：流动性宽松，央行暂停操作，市场对货币政策边际放松预期增强。

利率产品表现

1. 一级市场

• 国债发行：财政部及进出口行多期国债和金融债中标收益率均有所下降，显示市场对利率下行预期较强。
• 收益率变化：短端国债收益率下降明显，市场对资金面宽松反应积极。

2. 二级市场

• 收益率曲线：整体下移，短端下行速度高于长端，期限利差走扩。
• 成交量：现券成交量回升，显示市场活跃度提高。

债市走势预判

• 利率下行：降准释放流动性，推动利率全面下行，短端下降幅度更大。
• 去杠杆压力下降：降准有助于降低市场利率，减轻债市去杠杆压力。
• 通胀压力可控：供给端压力和通胀预期未明显松动，但经济基本面不支持通胀出现。
• 政策方向：稳健中性货币政策延续，但边际放松趋势明确，不搞强刺激。

政策与市场展望

• 货币政策：继续维持稳健中性，强调不搞“大水漫灌”，加强货币信贷传导机制。
• 监管动态：理财新规发布，明确公募理财可间接投资股票，降低销售起点，推动理财业务转型。
• 国际经济：全球贸易摩擦升级，新兴市场面临金融波动，但中国政策仍保持独立性和稳定性。
• 国内经济：经济保持平稳发展，但需防范短期需求端波动对经济的扰动。

投资评级体系

免责条款

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
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资料来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所