利率市场交易策略：降准落地，利率下行趋势确立-20180423-上海证券-18页

降准落地 利率下行趋势确立

——利率市场交易策略 20180423

核心内容总结

宏观基本面：经济平稳向好

2018年3月，规模以上工业增加值同比增长6.0%，较1-2月回落1.2个百分点，主要受春节偏晚及去年高基数影响。

• 工业投资：1-3月固定资产投资同比增长7.5%，增速回落0.4个百分点，其中制造业和基建投资下滑，房地产投资保持高位增长（10.4%）。
• 消费端：3月社会消费品零售总额同比增长10.1%，其中服装、家具、建材等消费增长显著。
• 经济增速：1季度GDP增速为6.8%，与去年下半年持平，经济保持平稳增长态势。
• PMI数据：3月制造业PMI为51.5%，较上月上升1.2个百分点，显示制造业活动扩张。

资金面跟踪：量松价控，降准惊喜来袭

央行采取了一系列宽松措施，以缓解市场流动性紧张。

• 公开市场操作：上周央行净投放4700亿元，对冲800亿国库定存和3675亿元MLF到期。
• 利率调整：上调14天期逆回购与MLF利率5个BP，意在引导金融机构降杠杆。
• 降准操作：4月25日起下调存款准备金率1个百分点，置换MLF约9000亿元，释放4000亿元增量资金。
• 资金面展望：降准释放的资金将用于对冲税期影响，本周将有5200亿元逆回购到期，资金面有望平稳度过月末及五一假期。

债市走势回顾与预判：降准落地，利率下行趋势确立

降准释放流动性，推动债市全面上涨，收益率大幅下行。

• 一级市场：财政部及进出口行发行的国债中标利率较低，投标倍数较高，显示市场需求尚可。
• 二级市场：国债收益率曲线全线下移，10年期国债收益率逼近3.50%。国开债收益率也显著下降。
• 现券成交量：持续回升，显示市场活跃度提高。
• 期限利差：国债期限利差回升，而政策性金融债利差回落，显示品种分化。
• 债市趋势：降准落地后，利率下行趋势确立，但短期或面临获利了结反弹压力，长期看债市将稳中趋升。

主要观点

• 经济基本面：经济保持平稳，消费回升，但工业和投资增速放缓，净出口贡献率转负。
• 货币政策：央行采取量松价控策略，降准释放资金以对冲税期压力，但强调“去杠杆”和“防风险”，边际放松空间有限。
• 债市反应：降准带来流动性宽松，推动利率下行，但监管政策仍对债市形成压制。
• 通胀预期：CPI同比上涨2.1%，环比下降4.2%，低通胀成因复杂，但总体可控。
• 汇率走势：人民币对美元中间价小幅下调，但央行强调不以贬值应对贸易战，人民币稳中偏升仍是政策取向。

关键信息

• 降准效果：释放4000亿元增量资金，改善货币市场供求关系，利率下行趋势确立。
• 政策基调：央行强调稳健中性，但“管住货币供给总闸门”，防止过度宽松。
• 监管升级：发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，强化对资金池、多层嵌套、刚兑等风险点的监管，推动资管业务转型。
• M2低增长：央行认为M2增速适度下降对实体经济影响不大，且低增长将成为常态。
• 政府工作报告：经济增长目标弱化，更加重视发展质量，赤字率下调至2.6%，对利率债供给形成一定影响。

附图与数据

• 图1：工业、投资、消费增速（%）
• 图2：猪肉价格监测
• 图3：商务部蔬菜类价格环比（%）
• 图4：主要工业品价格环比增速（%）
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图7：人行资金回笼/投放（亿）
• 图8：shibor走势（%）
• 图9：银行间回购利率走势（%）
• 图10：国债收益率（%）
• 图11：国开债收益率（%）
• 图12：现券成交量（亿元）
• 图13：国债期限利差（%）
• 图14：金融债期限利差（%）

投资评级

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