20230317-浙商证券-基于3.17央行降准的思考_周期右侧的宽松_10页_907kb

债券市场专题研究总结

核心内容

2023年3月17日，央行宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此举主要出于缓释银行成本压力和助力宽信用的考虑。降准在流动性缺口并不大的背景下，对中长期流动性支撑作用有限，但对银行负债端成本压力缓解和释放宽信用信号具有重要意义。

主要观点

1. 降准缘由分析

• 流动性缺口并不大：3月降准前的超储率为1.36%，与历史同期（如2018、2019年）相比并不弱。即使不降准，流动性体感也与1-2月相似，因此降准对流动性补充的必要性有限。
• 缓释银行负债端成本压力：自2022年初以来，大行成为信贷投放的主力，贷款投放增速远超中小行。1-2月部分大行通过降低贷款利率完成大量投放，导致净息差承压。降准释放低成本资金，有助于缓解大行的贷款投放成本压力。
• 宽信用信号意义：1-2月居民部门债务收缩出现拐点，地产数据超预期，显示经济内生动能修复开始。票据利率持续上行，3月MLF超量续作，预示信贷投放仍强劲。降准释放宽松信号，有利于推动宽信用进程。

2. 利率策略建议

• 短久期利率品种表现较好：降准后资金利率中枢稳定，波动性收敛，短端利率品种收益率处于历史高位，稳定性较强，看短做短策略胜率较高。
• 长久期利率品种交易性价比低：在流动性均衡、经济渐次式弱修复、信贷投放平稳的背景下，长久期利率品种（如10Y及以上）收益率将延续窄幅震荡。配置盘建议耐心等待，当收益率高于2.95%时可考虑入场。
• 交易盘方向不利：当前环境下，长端利率品种调整虽迟但到，但交易机会有限，波段操作难度较大。

关键信息

• 降准时间与幅度：2023年3月27日，降准0.25个百分点（不含5%的金融机构）。
• 流动性测算结果：降准后中性情境下的超储率为1.57%，处于近五年历史同期中上水平。
• 经济修复特征：1-2月经济数据反映消费、地产修复，制造业、基建保持稳健，进出口回落，整体呈现均衡回暖趋势。
• 信贷投放预期：3月信贷投放预计不弱，大行仍是主要投放力量，票据利率和MLF超量续作支持这一预期。
• 配置建议：经济周期右侧的货币宽松是长债的降仓机会，配置盘应关注收益率水平，当收益率高于2.95%时可考虑配置。

附录：相关报告

1. 《修复的起点：票息优于久期》2023.03.16
2. 《复苏缓且长久期不宜追——纯债策略周报》2023.03.12
3. 《居民信贷增速出现拐点——2月金融数据分析》2023.03.11

风险提示

1. 经济修复不及预期
2. 政策落地不及预期

研究团队

• 分析师：高宇
• 执业证书号：S1230522020003
• 邮箱：gaoyu@stocke.com.cn
• 研究助理：汪梦涵
• 邮箱：wangmenghan@stocke.com.cn

数据来源与图表说明

• 图表1：消费、地产修复，制造业、基建保持稳健、进出口回落，经济均衡回暖
• 图表2：2022年初开始，大行成为近期信贷投放主力
• 图表3：居民中长贷信贷增速出现拐点
• 图表4：年初至今票据利率走势一路上行
• 图表5：年初至今，央行已经连续3个月超量续作MLF
• 图表6：央行近期加大逆回购操作数量予以补充短端流动性
• 图表7：3月的1.57%超储率处于历史同期中等位置
• 图表8：3月资金波动幅度下降，资金利率中枢稳定
• 图表9：短久期利率品种历史分位数仍较高
• 图表10：主要经济指标近一年方向变化

法律声明

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