深度报告-20231018-太平洋-思源电气-002028.SZ-首次覆盖_平台型电力设备龙头_储能+网外业务加速成长_43页_1mb

思源电气深度研究报告总结

公司概况

思源电气成立于1993年，深耕电力设备行业30年，是一二次设备平台型龙头企业。产品覆盖开关类、线圈类、无功补偿、智能设备、储能及EPC工程，2023年新增超级电容业务。公司董事长董增平技术背景深厚，管理层激励机制健全。

核心业务结构

• 网内业务：依托电网投资加速，公司输变电产品中标份额持续提升（如GIS、隔离开关份额增长）。2023年国网设备招标增速超40%，公司组合电器、隔离开关份额分别提升28/26个百分点。
• 网外业务：新能源驱动无功补偿需求爆发，2023H1收入同比增长803%。海外市场收入占比回升至20.4%，毛利率达32.3%领先同业。
• 新业务：储能业务于2023年8月推出全系产品，覆盖工商业、户用场景；并购烯晶碳能切入超级电容赛道，2023年储能业务收入有望达15亿元。

关键数据与增长逻辑

• 营收预测：2023-2025年营收分别为1286/1651/2018亿元，同比增长22%/284%/222%。
• 盈利预测：归母净利润预计176/219/272亿元，同比增长441%/243%/244%。
• 技术优势：截至2022年累计授权专利765项（含发明专利283项），核心技术覆盖800kV GIS、新能源配储方案等。
• 估值评级：当前股价对应PE分别为21/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争：储能、电网设备领域价格战风险。
2. 海外拓展：地缘政治及海外市场政策变化风险。
3. 需求波动：新能源装机不及预期。

投资看点

• 新能源配储政策扩张推动无功补偿、储能需求。
• 海外市场恢复助力收入多元化。
• 超级电容+储能电池协同打开新增量。

计算机+电力设备双景气下的电网+新能源设备龙头，技术壁垒与产业布局兼具。