深度报告-20250219-国盛证券-云铝股份-000807.SZ-绿电铝全产业链布局优势显著_α+β双共振凸显长期投资价值_63页_4mb

云铝股份（000807.SZ）首次覆盖报告摘要

1. 公司概况
云铝股份是国内绿色铝龙头，深耕电解铝产业链五十余年，前身为云南铝厂，1970年成立，2018年被中铝集团控股。公司电解铝资产全部位于云南，依托水电资源，享有低电价优势，是国内绿色铝生产的领军企业。截至2024H1，公司氧化铝产能140万吨，电解铝产能305万吨，绿色能源占比超80%。

2. 资源禀赋与成本优势

• 铝产业链一体化布局：公司掌握从铝土矿→氧化铝→电解铝→铝加工的完整产业链，铝土矿自给率51%，氧化铝自给率24%，阳极炭素自给率超100%。
• 电价优势：云南水电占比超80%，云南电解铝电力成本较山东低2740元/吨，较新疆高1272元/吨，具备显著成本竞争力。
• 绿色发展技术：首创光伏直流接入铝电解技术，碳排放低于传统铝生产，产品竞争力增强。

3. 行业供需与投资逻辑

• 电解铝供需：国内产能逼近4500万吨天花板，供给刚性显现；云南电力供应改善（2024年冬季不限电），产能利用率有望提升。
• 氧化铝利润转移：高利润的氧化铝价格快速下跌，利润向电解铝企业转移，2025年起行业盈利或改善。
• 需求增长：新能源汽车（单车用铝量提升）、光伏支架（2026年用铝量达599万吨）、特高压电网等领域需求旺盛。

4. 投资建议
首次覆盖给予“买入”评级，基于α（全产业链资源优势）+β（供需格局改善）双驱动逻辑。

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利46/68/78亿元，对应PE为124/83/73倍。
• 估值对比：2025/2026年PE均处行业中位，估值合理。

风险提示

• 金属价格波动风险（铝价与氧化铝价联动）
• 地缘政治及外汇风险
• 原料供应与成本假设误差（进口矿石供应波动）
• 产能释放不及预期风险