深度报告-20230803-国海证券-云铝股份-000807.SZ-公司深度报告_短期降本增量边际改善_长期绿电铝优势明显_23页_1mb

云铝股份公司研究报告总结

评级与核心观点
国海证券首次给予云铝股份（000807）“买入”评级，基于短期降本增量边际改善和长期绿电铝优势明显。盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为455.8亿元（-0.24% YoY）、552.1亿元（+21.14% YoY）、657.2亿元（+19.04% YoY），对应PE为1147倍、947倍、796倍。核心看点：云南复产推进带来产量增长，水电成本优势显著，减碳潜力大。

公司概况
云铝股份是绿色铝一体化领先企业，依托云南省清洁能源优势和国资背景。产能规模：年产氧化铝140万吨、电解铝305万吨、阳极炭素80万吨。财务表现：2022年营收4846.3亿元，同比增长16%；净利润456.9亿元，同比增37%。电解铝和铝加工双业务驱动，毛利率约15%。

产能与产量
2022年铝产量259.7万吨，同比增长129%。云南复产规模大，2023年预计单月增产7-11万吨，对全行业贡献显著。氧化铝供应链依托集团资源，预备阳极自产+合作模式，自给率高。

优势分析

• 成本竞争力：水电占比88.6%，减碳量1206吨/吨铝；欧盟碳关税预期差额7737元/吨，绿电铝出口优势显现。
• 资源保障：云南文山铝土矿资源，氧化铝共享中铝集团，价格优势明显。
• 短期降本：云南丰水期电价下降，预计成本优势进一步增强。

风险提示

• 铝价波动、成本上升、产量恢复不及预期、电力限产等。
• 其他风险：测算误差、数据更新不及时。

投资建议
基于复产和丰水期成本下降，短期盈利改善明显。长期绿电铝战略支持持续增长，推荐买入。