20141222-申万宏源研究_香港_-融创中国-01918.HK-绿城股权收购风波结束_重申融创买入评级_14页_856kb

融创中国 (1918 HK) 投资分析总结

核心内容

• 公司名称：融创中国 (1918 HK)
• 交易背景：融创中国与绿城中国于2014年5月签署股权收购协议，计划收购绿城24.3%的股权，作价60亿港币。但因香港证监会对一致行动人问题的质疑，交易未能按原计划完成。
• 交易终止：2014年12月19日，双方宣布终止股权收购协议，并就资金偿还达成一致意见，宋卫平等人需在2014年底前偿还不少于50%的款项，剩余部分需在2015年2月12日前缴清。
• 交易影响：交易终止后，融创将不再持有绿城股权，而宋卫平重新回归绿城，成为其主要股东之一。
• 估值调整：由于交易终止，分析师将公司每股目标净资产值从13港币下调至12.4港币，并将2015/2016年每股收益分别下调至1.39元和1.75元。
• 投资评级：分析师重申对融创中国的买入评级，并给出新的目标价8.68港币，较当前股价有33%的上涨空间。

主要观点

• 交易终止原因：主要由于香港证监会对一致行动人问题的质疑，以及宋卫平对出售股权的后悔情绪。
• 交易终止影响：虽然交易终止令市场略有失望，但避免了全面要约收购带来的更大风险，有利于缓解市场对融创财务状况的担忧。
• 融创自身优势：融创拥有1300万方土地储备，预计可售货源达3000亿元，足以支持未来三年合约销售额20%的年复合增长率。
• 市场定位：融创的业务集中在一二线城市，将更受益于货币政策宽松带来的市场复苏。
• 估值调整：交易终止后，公司估值相当于47%的净资产值折价，0.7倍2015年PB，3.8倍2015年PE，但分析师认为其估值仍有提升空间。

关键信息

• 交易细节：
  • 融创收购绿城24.3%的股权，作价60亿港币。
  • 宋卫平及其夫人、总裁寿柏年将出售股权。
  • 融创将获得绿城部分土地储备和项目资源。
• 资金偿还计划：
  • 宋卫平等人需在2014年底前偿还不少于50%的款项。
  • 剩余款项需在2015年2月12日前缴清。
  • 未归还部分将按8%、10%、20%的年利计息。
• 市场反应：
  • 交易终止对市场有所失望，但分析师认为其优于全面要约收购。
  • 融创的财务状况和未来展望因此得到缓解。
• 财务预测：
  • 2015年每股收益为1.39元，同比增长29%。
  • 2016年每股收益为1.75元，同比增长26%。
• 估值分析：
  • 当前估值为47%的净资产值折价。
  • 0.7倍2015年PB，3.8倍2015年PE。
  • 行业平均估值为46%的净资产值折价，0.7倍2015年PB，5.1倍2015年PE。
• 目标价：
  • 新目标价为8.68港币，对应5.0倍2015年PE和0.9倍2015年PB。
  • 目标价较当前股价有33%的上涨空间。

交易背景与市场动态

• 交易时间线：
  • 2014年5月22日：签署股权收购协议。
  • 2014年7月：原定交易完成时间。
  • 2014年10月：交易因证监会问题延期。
  • 2014年11月：媒体对宋卫平出售股权表示后悔，交易进入白热化阶段。
  • 2014年12月19日：交易终止，宋卫平重新回归绿城。
• 市场分析：
  • 融创中国将受益于政策宽松和一二线城市的发展。
  • 融创目前持有大量土地储备和可售资源，足以支撑其未来三年的增长。
  • 交易终止对融创来说是积极的，避免了全面要约收购带来的不确定性。

总结

融创中国与绿城中国的股权收购交易在历经7个月后最终终止，这虽然令市场有所失望，但避免了全面要约收购带来的更大风险。交易终止后，分析师对融创的估值进行了调整，将每股目标净资产值从13港币下调至12.4港币，并将2015/2016年每股收益分别下调至1.39元和1.75元。尽管如此，融创仍具备足够的土地储备和可售资源，足以支撑其未来三年的增长。分析师重申对融创的买入评级，并给出新的目标价8.68港币，较当前股价有33%的上涨空间。