20160602-国金证券-精锻科技-300258.SZ-深度报告_优质汽车零部件系列深度报告一_主业拐点显现_期待外延布局_21页_2mb

公司深度研究报告总结

核心内容

本报告是对一家国内汽车精锻齿轮龙头企业的深度分析，首次给予“买入”评级。公司主要产品包括差速器半轴齿轮、行星齿轮、变速箱结合齿轮、EDL齿轮、新能源电机轴等，国内市场占有率超过30%，国际市场占有率约10%。公司客户以外资汽车品牌为主，如大众、吉凯恩、爱信、格特拉克等，最终覆盖通用、福特、丰田、奔驰、奥迪、宝马等品牌，2015年外资车型配套收入占比达83%。

公司订单饱满，产能释放带来业绩增长，2016年进入新一轮高速增长期。通过获得奥迪DL382项目锻造轴订单、电动差速器齿轮项目、电动汽车电机轴项目等，公司积极开拓新业务，布局新能源汽车领域。此外，公司还通过收购宁波诺依克100%股权，拓展汽车电子控制业务VVT，迈开外延并购第一步，期待持续外延布局。

主要观点

1. 业务优势

• 公司是国内汽车精锻齿轮行业龙头，产品广泛应用于汽车动力传动系统，是汽车主要的安全部件，对产品可靠性要求高。
• 主营业务收入主要来源于锥齿轮和结合齿轮，其中锥齿轮市场占有率约为39%，结合齿轮未来增长潜力大。
• 公司是大众DSG锥形齿和结合齿轮的主要供应商，受益于大众自动变速箱国产化进程加快。

2. 产能释放与业绩增长

• 公司募投项目“精锻齿轮（轴）成品制造项目”已全面投资到位，处于产能释放阶段。
• 2016Q1订单完成率64%，业绩迎来拐点，预计2016-2017年营业收入分别达到9.6亿元和12.8亿元，同比增长分别为37.2%和33.5%。
• 产能利用率提升和产品结构优化（海外占比提升）将带来业绩增长加速。

3. 新业务拓展

• 获得奥迪DL382项目锻造轴订单，有助于提高公司单件产品价格和盈利能力。
• 电动差速器齿轮业务增长迅速，2016年营收有望达到1.5亿元。
• 电动汽车电机轴业务拓展，享受新能源汽车行业红利，2015年新能源汽车产量同比增长4倍，预计到2020年年复合增长率约为40%。

4. 外延并购布局

• 收购宁波诺依克100%股权，布局VVT技术，拓展汽车电子控制业务。
• 宁波诺依克是国内VVT系统、变速器比例阀和N档开关的配套供应商，年出口额达3,000万元。
• VVT系统市场增量空间大，预计2015年中国市场规模达88亿元，2020年市场增量空间为80亿元。

关键信息

• 市场价格：23.07元
• 总市值：6,228.90百万元
• 2015年外资车型配套收入占比：83%
• 2016年预计产能：135万台
• 2016-2017年EPS：0.74元、1.04元
• 2016-2017年PE：31倍、22倍
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 风险提示：产能释放不及预期、新业务布局不及预期、汽车销量增速不及预期

投资建议

• 首次给予“买入”评级，预计2016-2017年营业收入分别为9.6亿元和12.8亿元，净利润分别为200万元和280万元。
• 公司主业增长驱动来自大众DSG国产化和产能释放，新增项目增长看好，开启汽车动力总成新领域。
• 收购宁波诺依克100%股权，布局VVT技术，拓展汽车电子控制业务，未来有望持续外延布局。

结论

公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业，主业受益于大众DSG国产化和产能释放，迎来业绩拐点，进入新一轮增长期。通过获得奥迪DL382项目锻造轴订单、电动差速器齿轮业务、电动汽车电机轴业务等，公司积极开拓新市场和新业务，布局新能源汽车领域。收购宁波诺依克100%股权，拓展汽车电子控制业务VVT，迈开外延并购第一步，未来增长潜力大。预计2016-2017年公司业绩将实现快速增长，具备投资价值。