20180628-渤海证券-精锻科技-300258.SZ-深度报告_优质零部件配套商_成长性值得期待_22页_2mb

精锻科技（300258）深度报告总结

核心内容

精锻科技是一家专注于汽车齿轮精密制造的高新技术企业，主要产品包括汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、变速器结合齿齿轮、轴类件、新能源车中央电机轴、传动系统小总成、高端农业机械用齿轮等。公司以优质客户资源和高成长性著称，是乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业，未来成长性值得期待。

主要观点

• 历史成长性良好：2008-2017年，公司营收年复合增速达23.83%，净利润年复合增速达32.12%，显著高于中信汽车零部件板块。
• 客户结构优质：公司拥有广泛的国内外客户资源，包括大众、通用、福特、奔驰、宝马、丰田、日产等，且外资合资品牌销售收入占比逐年提升。
• 短期增长支撑：公司订单饱满，预计2018年仍将支撑业绩快速增长，主要增长点包括大众奥迪项目和格特拉克项目。
• 中期增长逻辑：随着主要客户如大众、通用、丰田、福特等进入或即将进入在华新产品周期，公司有望受益于客户产销量增长。新产品如结合齿、轴、离合器关键零部件等已逐步放量，成为新的增长点。
• 长期战略布局：公司积极布局新能源汽车电机轴、传动系统小总成、VVT、轻量化精锻件等，以应对行业节能减排趋势。随着相关项目逐步落地，未来有望实现快速增长。
• 财务状况稳健：公司财务健康，近三年经营性现金流净额持续增长，资产负债率较低，盈利能力（ROE/ROIC）较强，为未来发展奠定了坚实基础。

关键信息

公司主要产品

• 汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮
• 汽车变速器结合齿齿轮、轴类件
• EDL（电子差速锁齿轮）、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件
• 新能源车中央电机轴和传动系统小总成
• 高端农业机械用齿轮

财务预测

• 2018-2020年营收预测：14.60亿元、19.08亿元、24.62亿元，同比增长29.30%、30.72%、29.01%
• 2018-2020年归母净利润预测：3.16亿元、3.98亿元、5.32亿元，同比增长26.42%、25.83%、33.54%
• EPS预测：0.78元、0.98元、1.31元/股
• 动态PE：17倍、14倍、10倍

投资评级

• 评级：买入
• 目标价格：未明确
• 最新收盘价：13.51元

风险提示

• 国内外市场增长低于预期
• 产能瓶颈及新项目进度低于预期
• 成本费用增长超预期
• 汇率风险
• 贸易战风险

未来增长逻辑

短期

• 公司订单饱满，预计2018年仍将保持快速增长
• 大众奥迪项目、格特拉克项目为主要增长点
• 通过提升产能和优化生产流程，满足客户交付需求

中期

• 主要客户进入或即将进入在华新产品周期，产销量值得期待
• 新产品如结合齿、轴、离合器关键零部件开始放量，成为新的增长点
• 外资合资品牌销售收入占比提升，未来有望进一步增长

长期

• 积极布局新能源汽车、VVT、轻量化精锻件等新业务
• 通过技术升级和产能扩张，保持中长期竞争力和成长性

客户结构优化

• 外资合资品牌销售收入占比从2016年提升至2017年95.44%
• 大众大连变速器公司和GKN销售占比分别为17.25%和10.37%
• 与主要客户如大众、格特拉克等合作密切，预计未来销售占比将进一步提升

财务指标分析

• 营收增长率：2016年28.7%，2017年25.6%，2018E 29.3%，2019E 30.7%，2020E 29.01%
• 净利润增长率：2016年36.3%，2017年31.3%，2018E 26.4%，2019E 25.8%，2020E 33.54%
• ROE：2016年13.1%，2017年15.0%，2018E 16.4%，2019E 17.5%，2020E 19.4%
• ROIC：2016年10.95%，2017年12.71%，2018E 13.26%，2019E 13.85%，2020E 16.03%

可比公司估值比较

总结

精锻科技凭借优质客户资源、高成长性以及良好的财务状况，展现出强劲的发展潜力。公司未来有望受益于主要客户在华新产品周期带来的产销量增长，同时通过新产品如结合齿、新能源部件等实现持续增长。公司目前的财务健康状况和盈利能力为未来扩张提供了坚实基础，因此维持“买入”评级。