20160530-渤海证券-精锻科技-300258.SZ-订单爆满_产能释放_业绩加速与外延均可期_15页_918kb

精锻科技（300258）调研报告总结

核心内容

精锻科技是一家专注于汽车差速器齿轮制造的企业，是国内轿车领域精锻齿轮产销量最大的供应商，其差速器锥齿轮在国内市场份额超过35%。公司以优质客户和良好的产品配套结构著称，主要客户包括吉凯恩、麦格纳、大众、通用、福特、丰田、现代等国内外知名汽车品牌。公司盈利能力和稳定性高于行业平均水平，2015年合资外资品牌配套收入占比达83.44%。

主要观点

订单充足 + 产能释放，业绩增长进入加速期

• 公司一季度订单完成率仅为64.02%，表明订单交付压力较大。
• 募投产能已充分达产，产能调整基本完成，2016年将是公司前2-3年储备产能释放的一年。
• 2016年预计产能将超过5000万件，能够满足主要客户的订单需求。
• 公司国内收入增长主要受益于天津大众DQ380一期与DQ500齿轮项目放量，出口增长则由电动差速器齿轮出口、大众捷克工厂差速器锥齿轮项目及GKN与格特拉克海外项目推动。

折旧占比下滑，未来折旧压力将缓解

• 订单爆满导致设备利用率提升，折旧占比从一季度开始下滑。
• 未来公司有望合理控制资本开支，折旧占比将继续小幅下滑并保持稳定。
• 折旧增速收窄及占比下降将改善公司成本结构，支撑业绩增长可持续性。

积极开发新项目，为中长期增长打基础

• 公司在新能源汽车电机轴超精加工、电动乘用车空调涡盘、差速器总成、VVT、DCT齿轮（轴）及底盘锻造件等领域进行战略性布局。
• 布局符合汽车行业电动化、轻量化的趋势，保障中长期发展。
• 公司资产负债率低，经营状况良好，现金充足，未来可能通过并购合作缩短学习曲线，实现快速发展。

关键信息

财务预测

可比公司估值比较

风险提示

• 国内车市增长低于预期
• 出口低于预期
• 新项目进度低于预期
• 费用增长超预期
• 并购合作进展低于预期

投资评级

• 公司评级：买入
• 评级说明：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
• 行业评级：看好
• 评级说明：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%

总结

精锻科技凭借其在乘用车用差速器齿轮领域的领先地位、优质客户结构以及订单与产能的双重释放，预计将在2016年起进入业绩加速增长期。公司通过积极布局新能源汽车和汽车轻量化领域，为中长期发展奠定基础。财务指标显示，公司盈利能力稳定，折旧压力逐步缓解，现金流充足，估值具备优势，因此上调至“买入”评级。