20160729-兴业证券-天壕环境-300332.SZ-收购赛诺水务_打造水_电_气三体环保新平台_32页_3mb

天壕环境（300332）研究报告总结

核心内容

天壕环境（300332）是一家专注于环保工程及服务的公司，近年来通过一系列收购和业务拓展，实现了从传统节能行业向清洁能源大战略的转型，打造了电、气、水三大环保业务板块。公司于2016年7月29日发布报告，维持“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长，估值逐步提升。

主要观点

• 战略转型：公司从传统节能行业转型为“城市环境综合投资服务运营商”，业务范围扩展至天然气、水务等清洁能源领域。
• 清洁能源布局：通过收购北京华盛和赛诺水务，公司构建了天然气和水务两大新板块，推动清洁能源战略实施。
• 业绩增长预期：公司预计2016~2018年归属母公司净利润分别为2.05亿、3.43亿和4.28亿，对应估值分别为41倍、24倍和20倍。
• 协同效应：电、气、水三大板块协同发展，实现1+1>2的整合效应，提升订单承接能力和客户粘性。
• 技术优势：公司具备先进的膜技术和余热发电技术，提升项目盈利能力和市场竞争力。
• 市场前景广阔：天然气和光热发电行业具备良好的发展前景，尤其是煤层气资源丰富地区。

关键信息

1. 公司基本信息

• 公司简介：公司主营业务为余热发电和天然气供应，是当前国内余热发电行业的龙头。
• 股权结构：公司实际控制人为陈作涛，持股95%。2016年收购赛诺水务后，控股股东股权有所稀释，但实际控制人地位不变。
• 财务指标：2015年营业收入为9.53亿元，同比增长112.94%；净利润为1.4亿元，同比增长0.26%。2016年预计净利润为2.05亿元。

2. 传统业务

• 工程业务：公司通过全资子公司天壕电建，拓展至烟气治理领域，具备多项核心技术，如“喷淋散射塔”。
• 合同能源管理（EMC）业务：公司是行业内的领先企业，已签约31个项目，其中22个已投产，总产能328MW。
• 现金流状况：传统业务现金流稳定，但受宏观经济影响，2015年收入增长主要依赖华盛并表。

3. 清洁能源板块

• 收购北京华盛：2015年完成收购，构建天然气业务板块，2016~2018年承诺净利润分别为0.8亿、1.1亿和1.8亿。
• 收购赛诺水务：2016年通过增发收购赛诺水务100%股权，主营水务工程及膜设备销售，2016~2018年承诺净利润分别为0.5亿、0.8亿和1亿。
• 光热发电项目：公司已中标玉门和瓜州300MW光热项目，未来清洁能源多方向拓展值得期待。

4. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 估值：公司当前备考市值84亿元，预计2016~2018年归属母公司净利润分别为2.05亿、3.43亿和4.28亿，对应估值分别为41倍、24倍和20倍。
• 催化剂：赛诺水务收购完成，连接线项目如期推进。

5. 风险提示

• 主业进展低于预期：传统业务受宏观经济影响，进展可能低于预期。
• 收购项目整合低于预期：新收购项目可能面临整合难度，影响业绩表现。

业务拓展与技术优势

• 业务拓展：公司通过收购和合作，拓展至天然气、水务、光热发电等多个领域，实现跨行业项目拓展。
• 技术优势：公司在余热发电和膜技术方面具有显著优势，确保项目盈利能力。
• 合作伙伴：与GE、中国石油天然气管道公司等建立战略合作，提升市场影响力。

未来展望

• 天然气板块：北京华盛拥有丰富的煤层气资源，未来有望通过低价煤层气替代管输天然气，提升毛利率。
• 水务板块：赛诺水务具备先进的膜技术，日照项目投产后产能有望翻倍，提升盈利能力。
• 光热发电：光热发电项目具有良好的市场前景，未来有望成为公司新增长点。

总结

天壕环境通过一系列收购和业务拓展，实现了从传统节能行业向清洁能源大战略的转型，构建了电、气、水三大业务板块。公司技术优势明显，具备良好的盈利能力和市场前景。尽管面临一定的风险，但整体发展趋势积极，值得重点关注。