20150719-兴业证券-天壕环境-300332.SZ-P2P+PPP战略进展神速_打响业内第一枪_15页_545kb

天壕节能（300332）研究报告总结

核心内容

天壕节能（300332）是一家在环保行业中表现突出的公司，其核心业务涵盖合同能源管理（EMC）、余热发电、工业烟气治理及天然气分销。公司积极拓展业务领域，通过战略收购与合作，推动P2P+PPP模式在市政环保领域的应用，展现出强劲的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• P2P+PPP战略进展迅速：公司在不到两个月内完成与集团合资成立天壕普惠，并与一家成熟的互联网金融信息服务企业商谈合作，预计交易金额不超过1亿元。同时，增发收购北京华盛事项获发审委通过，显示公司战略执行高效。
• PPP模式为解决地方政府投融资难题提供新思路：国家43号文明确PPP为地方政府性债务管理的重要手段，公司通过P2P+PPP模式解决环保项目融资问题，具有显著优势。
• 天然气分销业务增长潜力大：公司通过收购北京华盛进入天然气分销领域，其在山西省拥有特许经营权，预计未来三年扣非净利润复合增长率为44%。气价并轨对分销商形成利好，预计未来用气量和利润将显著上升。
• 余热发电业务规模领先：公司是目前国内最大的余热发电企业，EMC余热发电项目装机容量达344MW，未来收入增速有望达到25%。公司通过收购宁投和北京力拓，进一步拓展铁合金、天然气管道余热发电业务。
• 工业烟气治理业务发展迅速：通过设立天壕环保，公司涉足烟气治理工程，利用现有客户资源和专利技术，迅速打开市场，预计2015年烟气治理收入将突破8000万元。
• 盈利预测与估值：公司备考净利润在2015-2017年分别为2.57亿元、3.30亿元和4.64亿元，对应市盈率分别为33.8倍、26.4倍和18.7倍。公司处于高速成长阶段，具备100亿市值潜力。

关键信息

事件回顾

1. 7月17日：天壕普惠与一家互联网金融信息服务企业商谈合作，预计交易金额不超过1亿元。
2. 7月11日：增发收购北京华盛事项获发审委通过。
3. 7月10日：公司以1.3亿元收购康得资管持有的宁投公司67.26%股权，持股比例达到95.8%。

业务拓展

• EMC业务：公司已投产和在建项目装机容量合计达344MW，未来收入增速有望达到25%。
• 烟气治理：设立天壕环保，持股50%，主要进行工业烟气综合治理，预计2015年收入突破8000万元。
• 天然气分销：收购北京华盛，整体作价10亿元，预计未来三年扣非净利润复合增长率为44%。

政策支持

• P2P+PPP模式：央行首次发文支持P2P健康发展，明确监管责任，有利于行业长期发展。
• 43号文：规范地方政府债务管理，推动PPP模式应用，解决地方政府投融资难题。

风险提示

• 互联网金融业务开展低于预期：公司P2P业务发展可能面临低于预期的风险。

投资建议

• 评级：维持增持评级。
• 理由：公司处于高速成长阶段，P2P+PPP战略进展迅速，增发收购北京华盛事项获证监会通过，具备100亿市值潜力。
• 股价：此前受大盘调整影响，股价错杀，提供买入良机。

盈利预测与估值

结论

天壕节能凭借其在环保行业的深厚积累和战略执行力，已形成EMC、余热发电、烟气治理和天然气分销的多元化业务布局。公司通过P2P+PPP模式，有效解决环保项目融资难题，推动业务快速扩张。未来三年，公司备考净利润增长显著，具备100亿市值潜力，是环保行业重点推荐的品种。