20160805-光大证券-天壕环境-300332.SZ-收购赛诺水务_水_电_气一体化平台初现_11页_1mb

收购赛诺水务，水、电、气一体化平台初现总结

核心内容概述

公司拟通过发行股份及支付现金的方式，以总代价8.8亿元收购赛诺水务100%股权，并募集配套资金不超过5.24亿元。此次收购将助力公司打造“水—电—气”一体化的环境综合服务商，拓展业务范围至水处理和资源化解决方案，实现节能、环保、清洁能源及水资源化板块协同发展。

主要观点

• 协同效应：赛诺水务在市政、工业及海水淡化市场有丰富的项目经验，技术优势显著，能够与公司资本、市场资源形成互补，提升研发能力和市场影响力。
• 技术领先：赛诺水务掌握全球领先的TIPS（热致相分离技术）膜制造技术，产品可替代旭化成、东丽等进口产品，提高公司在水处理领域的竞争力。
• 市场拓展：通过此次收购，公司业务覆盖范围扩大，形成“水—电—气”闭环，增强综合环境服务能力和市场空间。
• 盈利预测：公司2016-2018年收入预测分别为13.73亿元、24.61亿元、32.86亿元，净利润分别为1.93亿元、3.19亿元、4.23亿元，EPS分别为0.25元、0.35元、0.47元。
• 估值调整：基于公司2017年35倍PE，目标价调整为12.25元，维持“买入”评级。
• 风险提示：燃气下游客户氧化铝扩产进度可能影响公司业绩，海淡市场发展受政策影响。

关键信息

收购细节

• 交易作价：8.8亿元
• 股份发行：6361万股，每股8.24元
• 现金支付：3.56亿元
• 配套资金：不超过5.24亿元
• 锁定期：三年

赛诺水务概况

• 成立时间：2002年11月27日
• 主营领域：市政、工业及海水淡化水处理
• 主要产品：压力式膜组件、浸没式膜组件、MBR一体化膜装备等
• 市场业绩：2010年至今已有60多个项目业绩，总产水量突破100万吨/天
• 国际市场：在北美有17个项目，全球有32个项目在安装调试

技术优势

• TIPS法：全球领先，孔隙率高、水通量高、强度高，较NIPS法更具优势
• 专利情况：拥有四大专利，涵盖膜制造技术及工艺改进
• 应用范围：可替代进口膜产品，适用于多种水处理场景

项目进展

• 日照赛诺项目：年产超滤膜组件6万支、成套水处理装备2000套
• 项目收益：预计税后内部收益率为34.39%，投资回收期为5.17年
• 项目案例：沧州渤海新区反渗透海水淡化厂、北京未来科技城废水资源化水厂等

业绩预测与估值

股东持股变动

战略意义

• 公司通过此次收购，实现从单一清洁能源业务向环境综合服务商的转型，增强在节能、环保、清洁能源、水资源化领域的综合竞争力。
• 借助赛诺水务的技术优势和项目经验，公司有望在水处理市场实现快速扩张，形成“水—电—气”一体化解决方案，提升整体盈利能力。
• 此次收购有助于公司拓展国际市场，提升品牌影响力，并通过技术优势打破国际垄断，实现进口替代。

风险提示

• 下游扩产风险：燃气业务主要依赖氧化铝行业，若其扩产进度迟缓，将影响公司业绩。
• 政策影响：海水淡化市场发展受政策支持力度影响，存在不确定性。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：12.25元
• 目标期限：6个月
• 当前价：8.77元

分析师信息

• 陈俊鹏：S0930511120004，联系电话：021-22169041，邮箱：chenjunpeng@ebscn.com
• 郑小波：S0930515080002，联系电话：0755-23945524，邮箱：zhengxb@ebscn.com
• 宋磊：S0930516070002，联系电话：021-22169317，邮箱：songlei1@ebscn.com

联系人

• 殷中枢：yinzs@ebscn.com

市场数据

• 总股本：7.74亿股
• 总市值：67.91亿元
• 一年最低/最高：8.55元 / 28.62元
• 近3月换手率：14.29%

股价表现