20240510-德邦证券-天壕能源-300332.SZ-海气占比提升致价差缩小_加深中海油合作气源再获保障_4页_679kb

天壕能源（300332SZ）公司研究报告总结

核心事件与业绩概览

• 公司发布2023年及2024Q1业绩公告：
  • 2023年：营收4522亿元，同比增长177%；归母净利润24亿元，同比下滑343.8%（主要因燃气价差缩小、子公司商誉减值）；扣非净利润15.4亿元，同比下滑56.96%。
  • 2024Q1：营收同比下滑11.06%，归母净利润同比下滑66.29%。

业务分析

燃气业务增长但毛利率显著下降

• 燃气业务收入占比升至94.7%，2023年销气量1547亿方，同比增长32.1%。
• 综合毛利率降至17.95%（降6.4pct），尤其燃气业务毛利率从22.4%降至15.78%（降6.62pct），主因：
  1. 西气东输气源成本上升，价差缩小；
  2. 水务业务受外部市场影响，项目进度及材料价格上涨。
• 报告期内：销售利润减少11.9亿元，主要由应收账款滞留及商誉减值（昆威燃气）导致。

气源保障与成本优化

• 与中海油气电集团签署协议：锁定稳定量价，非协议部分按市场价调整，且中海油可让利保障淡季收益。
• 积极推进陕西长庆气田支线建设，或新增陕西日供气量200万方，优化区域能源成本。

未来展望与投资建议

盈利预测

• 2024-2026年营收增速：275%、115%、125%，分别达5768亿元、6430亿元、7230亿元。
• 归母净利润：预计2024-2026年分别增长561%、323%、187%，至375亿元、496亿元、588亿元。
• 估值：对应PE 15X（2024）、11X（2026），维持“增持”评级。

风险提示

• 行业周期波动、下游需求不稳定、市场竞争加剧、项目建设滞后等风险仍存。

财务数据要点

指标	2023	2024E	2025E	2026E
营收（亿元）	4522	5768	6430	7230
YoY增长率	+177%	+275%	+115%	+125%
归母净利润（亿元）	24	375	496	588
YoY增长率	-344%	+561%	+323%	+187%
PE估值	15X	11X	10X

该报告由德邦证券发布，强调公司在气源保障与业务转型方面的潜力，但需警惕2023年遗留的商誉减值风险及行业波动对公司业绩的影响。