20220504-天风证券-深信服-300454.SZ-安全业务拐点有望迎来_同步受益于疫情恢复_3页_730kb

报告摘要

深信服（300454）季报分析总结

核心内容

深信服于2022年一季度发布财报，显示其营业收入同比增长4.76%，但归母净利润大幅下降438.9%，扣非后归母净利润下降281.63%。公司指出，业绩疲软主要受到深圳、东莞、香港等地疫情对原材料供应和产品交付的影响。

主要观点

收入结构变动：
- 公司安全业务增长弱于云业务增长，导致毛利率下降。
- 2022Q1毛利率为58.86%，较2021年全年下降6.63个百分点。
- 安全业务增长不理想影响了公司业务收款增长，经营性现金流入同比增长1.34%。
费用端影响：
- 2021年的高研发投入和销售费用延续至2022Q1，费用端的惯性投入是利润和经营性现金流下降的主要原因。
- 员工薪酬现金支付同比增长30.71%，进一步压缩了利润空间。
盈利预测与评级：
- 尽管2022Q1业绩承压，但公司预计安全业务将随疫情恢复逐步恢复。
- 维持对公司的“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为85.06/108.88/141.54亿元，归母净利润分别为7.75/11.66/16.62亿元。
- 盈利预测中，2022年归母净利润同比增长184.14%，2023年增长50.39%，2024年增长42.54%。
估值指标：
- 2022年市盈率（P/E）为47.80，市净率（P/B）为4.79，市销率（P/S）为4.36。
- EV/EBITDA 2022年为40.72，预计2024年降至22.98。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5,458.40	6,804.90	8,506.13	10,887.85	14,154.20
净利润（百万元）	809.38	272.86	775.29	1,165.98	1,661.93
每股收益（元）	1.95	0.66	1.87	2.81	4.00
市盈率（P/E）	45.78	135.80	47.80	31.78	22.30
市净率（P/B）	5.69	5.07	4.79	4.17	3.53
市销率（P/S）	6.79	5.45	4.36	3.40	2.62
EV/EBITDA	49.67	37.25	40.72	30.33	22.98

风险提示

云计算业务增速不及预期
市场竞争加剧
疫情反复影响订单交付和收入确认

财务预测摘要

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	25.00%	28.00%	30.00%
毛利率	67.74%	68.74%	69.74%
净利率	9.11%	10.71%	11.74%
ROE	10.02%	13.13%	15.85%
资产负债率	35.16%	36.24%	36.41%
净负债率	-37.24%	-51.72%	-60.42%

营运能力指标

指标	2022E	2023E	2024E
应收账款周转率	12.52	18.98	18.98
存货周转率	25.98	27.54	27.84
总资产周转率	0.74	0.84	0.93

总结

深信服2022Q1业绩表现疲软，主要受疫情对供应链和交付的影响。公司指出，安全业务增长未能恢复是导致多项财务指标下降的关键原因。尽管如此，公司维持对安全业务恢复的乐观预期，并继续给予“买入”评级。预计未来三年收入和利润将稳步增长，同时估值指标有望逐步改善。投资者应关注疫情恢复情况、云计算业务增长及市场竞争态势。

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