20231026-浙商证券-深信服-300454.SZ-收入恢复弱于预期_现金流改善显著_4页_426kb

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报告核心内容：

上市公司： 深信服（300454）
发布日期： 2023年10月26日

一、业绩表现

• 前三季度财务数据：

  • 营业收入：4808亿元，同比增长128%。
  • 归母净利润：-54.6亿元，同比减亏248.1%。
  • 扣非后归母净利润：-60.1亿元，同比减亏248.1%。

• 单季数据（Q3）：

  • 营业收入：187.4亿元，同比下降30.2%。
  • 归母净利润：0.08亿元，首次实现扭亏为盈。
  • 扣非后归母净利润：-0.14亿元，同比减亏542.2%。

二、核心业务情况

• 毛利率：

  • 2023Q3毛利率为66.12%，同比提升23.4个百分点，环比微降0.02个百分点。
  • 增长主要由云业务收入占比提升及成本控制所致。

• 费用控制：

  • 销售费用增长持续领先，Q3同比增长362%。
  • 研发与管理费用保持稳定或略有下降，管理成本连续三季缩减。

• 现金流状况：

  • 公司前三季度经营现金流净额为-9.2亿元，同比流出减少78.88%。
  • Q3经营现金净额为19.6亿元，同比增长88.84%，主要受益于毛利率改善及应付账期延长（三季报账期达74天）。

三、盈利预测与估值

• 调整后的收入预测：

  • 2023-2025年营收预计分别为8102亿元、9241亿元、11208亿元，增速分别为893%、930%、1406%、2128%。

• 净利润预测：

  • 2023-2025年归母净利润分别为435亿元、699亿元、1241亿元，同比增速分别为1240%、60.52%、77.50%。

• 估值变动：

  • 2023-2025年PE分别为79、49、28倍，维持“买入”评级。

四、风险提示

1. 安全GPT研发落地不及预期。
2. 下游客户需求复苏不及预期。
3. 新业务拓展进度不达预期。
4. 上游供应链波动导致毛利率下滑。
5. 行业竞争加剧。

投资评级： 买入（维持）