20181121-天风证券-深信服-300454.SZ-公司系列专题研究之一_财务视角,再看深信服_8页_1mb

深信服（300454）财务分析总结

核心内容概述

本报告从财务视角对深信服进行深度研究，强调其在信息安全和云计算两大赛道中的竞争力，以及其强大的现金流能力和产品标准化程度。报告指出，深信服的财务表现优异，具备高增长潜力，并维持“增持”评级。

主要观点

1. 上下游议价力强，体现公司竞争力

• 上游议价力：应付款项与预付账款的比值较高，表明公司在供应链中具有较强的议价能力。
• 下游议价力：应收款项与营业收入的比值较低，显示公司对下游客户具有较强的控制力。
• 渠道模式：公司以经销商为主要销售渠道，对代理商实施预收款政策，强化了与渠道的绑定。

2. 强管理团队与执行力推动高增长

• 管理团队背景：公司管理团队具有华为背景，执行力强，推动产品快速进入市场并占据行业前二位置。
• 股权激励：公司股权激励覆盖近20%员工，核心高管持股比例高，激励机制完善。
• 现金流能力：公司经营性现金流净额占净利润的比例稳定在100%以上，显示盈利质量高。

3. 高标准化产品与规模效应

• 产品标准化：公司产品标准化程度高，毛利率在可比公司中排名第一，显示产品软件价值高。
• 人均产出增长：过去三年人均产出持续增长，平均增速超过10%，体现公司规模效应显著。

关键信息

财务数据概览

营运能力与财务健康

• 现金转换周期：过去三年为负，显示公司高增长几乎不需要营运资本投入。
• 资产负债率：逐年下降，2020年为24.67%，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：均高于1，显示短期偿债能力良好。
• 应收账款周转率：逐年上升，显示公司回款能力增强。

产品与市场表现

• 毛利率：在可比公司中排名靠前，2018E为72.22%。
• 人均产出：过去三年持续增长，平均增速超过10%。
• 成长能力：净利润增长率稳定，2017年达122.67%。

风险提示

• 公司业绩低于预期
• 超融合业务收入增速低于预期

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价格：100元
• 当前价格：85.67元
• 行业：计算机/计算机应用

作者信息

• 沈海兵，分析师，SAC执业证书编号：S1110517030001
• 缪欣君，分析师，SAC执业证书编号：S1110517080003
• 容志能，分析师，SAC执业证书编号：S1110517100003

相关报告

1. 《深信服-季报点评：Q3业绩符合预期，云计算有望保持高速增长态势》（2018-10-29）
2. 《深信服-首次覆盖报告：与巨头并肩驰骋，云计算再造一个“深信服”》（2018-06-05）

财务预测摘要

结论

深信服凭借其强大的议价力、高效的管理团队、高标准化产品和显著的规模效应，展现出卓越的财务表现和成长潜力。在信息安全和云计算赛道中，公司具备稀缺性，值得投资者重点关注。