2018-宏观专题报告_基建补短板_政府是否心有余而力不足__15页-1mb

宏观专题报告总结：基建补短板，政府是否心有余而力不足？

核心内容

本报告聚焦于我国2018年基建投资增速的走势，分析当前基建投资资金来源及结构，并探讨财政发力是否能够弥补非标融资渠道受阻带来的资金缺口。报告指出，尽管政策层面提出“基建补短板”，但受制于去杠杆、风险防控等宏观政策背景，基建投资增速仍面临较大压力。

主要观点

• 基建投资增速持续下滑：2018年1-7月，基建投资累计增速（含电力）已从去年同期的14.9%降至1.8%，且5月起单月增速转负，7月更是低至-5.4%。
• 非标融资受阻是主因：非标融资渠道（如信托贷款、委托贷款、未贴现票据）和城投债均出现净偿还，1-8月非标融资缺口达-2.0万亿，城投债缺口达-2644亿。
• 财政资金存在发力空间：国家预算资金是基建资金的重要来源，预计2018年国家预算资金对基建的支持将增长约1.8万亿，其他自筹资金预计增长1.2万亿。
• 财政发力难以扭转增速低迷：尽管财政资金有望扩张，但预计2018年基建到位资金将较2017年收缩1.0万亿，最终基建投资完成额约为16.5万亿元，对应增速约为-4%（不包括电力为-2%）。
• 资金缺口依然显著：即使非标与城投债融资状况有所缓解，其缺口仍分别达9404亿与近4万亿，远高于2017年的资金来源规模，财政资金难以完全弥补。

关键信息

一、基建资金来源科目划分

• 国家预算资金：包括一般公共财政、政府性基金、国有资本经营和社保基金预算，是基建资金的重要来源。
• 国内贷款：指企业向银行及非银行金融机构借入用于基建的贷款，但不包括非标融资。
• 自筹资金：涵盖城投债、铁道部债券、专项金融债、发改委专项债、PPP社会资本金等，是基建资金的主要构成。
• 其他资金：包括社会集资、个人资金、无偿捐赠等，占比相对较小。
• 外资：在基建投资中使用较少，通常不构成主要资金来源。
• 应付款与上年结余资金：虽未纳入本年到位资金，但对基建投资完成额有重要影响。

二、2017年基建资金来源拆解

• 国家预算资金：约26379亿元，占“公共财政支出与政府性基金支出之和”的10%。
• 国内贷款：约24854亿元，占比较稳定。
• 自筹资金：包括城投债、非标融资、专项金融债、发改委专项债、PPP社会资本金等，合计约155168亿元。
• 应付款与结余资金：约17917亿元，占基建投资完成额的10.4%。
• 2017年基建投资完成额：约173085亿元。

三、2018年基建资金来源与投资增速预测

• 国家预算资金：预计2018年新增资金约44236亿元，较2017年增长约67.7%。
• 国内贷款：预计2018年新增约30156亿元，较2017年增长21.3%。
• 自筹资金：
  • 城投债：预计净融资规模为-2479亿元，较2017年收缩9404亿元。
  • 非标融资：预计净融资规模为-11670亿元，较2017年收缩39584亿元。
  • PPP社会资本金：预计为7453亿元，较2017年增长54%。
  • 其他自筹资金、其他资金与外资：预计增长25%。
• 2018年基建投资完成额：预计为165582亿元，较2017年收缩7607亿元，增速约为-4%（不包括电力为-2%）。
• 资金缺口：预计2018年基建到位资金较2017年收缩1.0万亿，缺口约为2511亿元。

结论

尽管财政资金存在发力空间，但非标与城投债的显著资金缺口仍将是制约2018年基建投资增速回暖的主要因素。因此，市场对财政发力后基建投资增速回暖的预期可能过于乐观。在去杠杆与风险防控的宏观背景下，财政政策虽能部分缓解资金压力，但难以扭转基建增速的低迷趋势。

如未来稳增长需求增强，预计2019年财政政策或将进一步发力，可能通过扩大财政赤字、减税降费等方式支持基建投资，从而实现显著回暖。