20170406-招商证券-煤炭业策略报告_供给侧改革系列报告之三十五-煤价短期有看涨期权_调控心有余而力不足_12页_677kb

煤炭行业分析报告总结

核心内容概述

本报告是供给侧改革系列报告之三十五，发布于2017年4月6日，主要分析了煤炭行业在2017年的市场表现、煤价走势及投资策略。报告指出，由于需求正增长，煤价具备向上看涨期权，且政府调控能力有限，煤价可能持续上涨，甚至突破上限，从而推动行业业绩超预期。报告维持对煤炭行业的推荐评级，并重点推荐三类股票：高弹性冶金煤股票、内生外延成长性好的股票以及转型和一体化概念股。

主要观点

1. 煤价走势分析

• 煤价在短期内具有看涨期权，只要需求持续增长，煤价将突破当前上限（570元/吨）。
• 2016年下半年，煤炭需求平均增速达到5.6%，煤价大幅上涨，从5月底的390元/吨飙升至11月初的741元/吨。
• 2017年前3月，煤炭消费增速约为6%，煤价继续上涨至684元/吨。
• 在煤价上涨至600元/吨以上时，预计煤价将难以回落，因为低库存状态使得供需变动对煤价影响显著。

2. 煤价调控机制

• 政府通过**《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》设定煤价调控机制，将煤价分为绿色、蓝色和红色区域**。
• 绿色区域（500-570元/吨）：价格波动幅度在6%以内，不采取调控措施。
• 蓝色区域（570-600元/吨或470-500元/吨）：加强市场监测，适时采取引导措施。
• 红色区域（600元以上或470元以下）：启动价格异常波动响应机制，包括释放库存、加强合同履约监管等。

3. 供需状况分析

• 2017年初，国内煤炭产能为39亿吨，预计2017年煤炭消费量为41.1-41.9亿吨，表明行业处于供求均衡或略微偏紧状态。
• 库存天数下降至29天，接近历史低点，表明库存调节能力有限。
• 未来四年，新增产能与关闭产能相抵消（关闭5亿吨，新增5亿吨），供给侧改革任务已基本完成，但产能释放不匹配可能继续推高煤价。

关键信息

1. 煤价与业绩预测

• 若煤价稳定在600元/吨，主流煤炭企业业绩均值分别为：
  • 0.45元/股（550元/吨）
  • 0.52元/股（570元/吨）
  • 0.62元/股（600元/吨）
• 对应的PE分别为：
  • 14倍（550元/吨）
  • 12倍（570元/吨）
  • 10倍（600元/吨）

2. 推荐股票类型

1）高弹性冶金煤股票

• 冀中能源、潞安环能、西山煤电、阳泉煤业

2）内生外延成长性好的股票

• 中煤能源、兖州煤业、兰花科创、西山煤电、潞安环能等

3）转型和一体化概念股

• 山煤国际、神火股份、永泰能源、安源煤业、兰花科创

3. 重点公司财务指标

投资策略

• 短期策略：基于煤价上涨预期，推荐三类股票。
• 长期策略：关注行业基本面，尤其是供给侧改革对行业的影响。

风险提示

• 煤炭需求低于预期，可能导致煤价下跌，影响行业业绩。

图表与数据支持

• 图1：2015年主动去库，2016年被动去库。
• 图2：库存天数下降至29天，接近历史低限。
• 图3：在产产能不过剩，但在建产能过剩。
• 图4：2016年下半年煤炭需求正增长，煤价大幅飙升。
• 图5：煤电联动前港口5500大卡动力煤极值655元/吨。
• 图6：煤炭行业历史PE Band。
• 图7：煤炭行业历史PB Band。

行业估值与成长性

• 在煤价上涨至600元/吨时，主流煤炭企业的PE和PB估值已极具吸引力。
• 通过成本重置，部分公司每股净资产将显著提升（平均增长118%）。

总结

本报告认为，煤炭行业在供给侧改革背景下，短期内煤价将保持高位，业绩有望超预期。尽管政府有调控手段，但供需结构和库存水平限制了调控效果。因此，推荐关注具有高弹性、成长性及转型潜力的煤炭企业，以获取投资收益。同时，需关注煤炭需求增长和政策变化等潜在风险。