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扬农化工（600486）2018年半年度报告点评总结

核心内容概述

扬农化工于2018年8月发布半年度报告，显示其上半年业绩大幅增长，主要受益于农药产品量价齐升及人民币贬值带来的财务费用下降。公司拟收购中化国际农化资产，以增强销售渠道和提升研发能力，进一步推动其向农药行业巨头迈进。分析师维持“买入”评级，并上调盈利预测。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现30.95亿元，同比增长54.63%。
• 归母净利润：实现5.63亿元，同比增长122.28%。
• Q2数据：
  • 营业收入14.85亿元，同比增长55.99%，环比下降7.79%。
  • 归母净利润2.89亿元，同比增长134.2%，环比增长5.3%。
• ROE：上半年ROE（摊薄）为13.1%，较去年同期提升6个百分点。
• 费用率改善：销售/管理/财务费用率同比变化分别为+0.3%、-1.4%、-1.9%，其中财务费用率显著下降，主要受益于人民币贬值。

2. 产品量价齐升

• 除草剂与杀虫剂销量：
  • 除草剂销量31730吨，同比增长70%。
  • 杀虫剂销量7235吨，同比增长17%。
• 价格变化：
  • 除草剂均价4.01万元/吨，同比上涨5%。
  • 杀虫剂均价20.63万元/吨，同比上涨23%。
• 毛利率与净利率：
  • 上半年销售毛利率为31.2%，同比增长5.6个百分点。
  • 净利率为19.1%，同比增长5.9个百分点。

3. 人民币贬值影响

• 上半年汇兑收益总计1883万元。
• Q2财务费用环比Q1减少1.13亿元，全年财务费用同比减少4139万元。

4. 未来成长驱动因素

• 菊酯景气行情：环保趋严及苏北化工园区停产，导致中间体及原药供给收缩，菊酯产品价格持续上涨，预计长期维持高位。
• 麦草畏业务：受益于北美转基因作物推广，19年需求有望快速增长，产品价格可能回升。
• 优嘉三期项目：预计年底投产1000吨吡唑醚菌酯产能，2018年启动20.2亿元投资，未来三年产能将逐步释放，支撑公司高成长。

5. 收购计划

• 收购中化作物：获得沈阳科创和南通科技两大生产基地，丰富原药及制剂产品线，拓宽销售渠道。
• 收购农研公司：国内知名农药研发平台，为公司提供研发支持，提升技术实力。

6. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年归母净利润：10.65亿元、12.64亿元、15.16亿元，同比增长率分别为85.22%、18.69%、19.94%。
• EPS预测：3.44元（2018E）、4.08元（2019E）、4.89元（2020E）。
• PE估值：对应2018年PE为15X，2019年PE为12X，2020年PE为10X。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩增长显著，受益于产品价格高位及人民币贬值，未来成长性良好，且通过收购增强研发与销售能力。

风险提示

• 产品价格回调：若农药产品价格出现下滑，将影响公司盈利能力。
• 项目建设进度：优嘉三期项目若未能按计划推进，可能影响未来产能释放及业绩增长。

财务摘要

附注：其他信息

• 市净率：3.7。
• 息率：1.10%。
• 流通A股市值：15712百万元。
• 上证指数/深证成指：2698.47/8414.15（2018年8月20日）。
• 报告日期：2018年8月21日。
• 研究支持：宋涛、沈衡。
• 联系人：马昕晔（maxy@swsresearch.com）。

结论

扬农化工凭借农药产品量价齐升及人民币贬值带来的财务收益，2018年上半年业绩实现大幅增长。公司通过收购中化作物和农研公司，进一步强化销售渠道和研发能力，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，上调盈利预测，认为公司具备长期增长潜力。但需关注产品价格回调及项目建设进度风险。