20180821-中泰证券-扬农化工-600486.SH-业绩符合预期_仍在业绩增长蜜月期_4页_638kb

扬农化工（600486）分析总结

核心内容概述

扬农化工是一家在农药行业具有显著竞争优势的公司，其在除草剂和杀虫剂领域表现突出，尤其在麦草畏和农用菊酯产品上实现了快速增长和盈利提升。公司当前处于业绩增长蜜月期，盈利能力和产品结构持续优化，未来发展前景良好。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入30.95亿元，同比增长54.63%；归母净利润5.63亿元，同比增长122.3%。预计2018-2020年净利润分别为10.97亿元、13.64亿元和14.79亿元，净利润率逐步提升。
• 盈利预测：基于合理假设，公司预计2018-2020年每股收益分别为3.36元、4.18元和4.53元，对应动态PE分别为15倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。
• 成长性突出：公司是全球麦草畏龙头企业，产能2.5万吨/年，预计未来几年销量和价格将稳步增长，带动公司业绩提升。
• 毛利率提升：受益于麦草畏放量和农用菊酯价格上涨，公司综合毛利率提升至31.19%。
• 财务状况良好：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率提升，资产结构优化，经营现金流稳定增长。

关键信息

市场表现与估值

• 当前市价：50.70元
• 市值：157亿元
• PE（2017）：27倍
• PE（2018E）：15倍
• PE（2019E）：12倍
• PE（2020E）：11倍
• PB（2017）：3.88倍
• PB（2018E）：3.14倍
• PB（2019E）：2.59倍
• PB（2020E）：2.19倍

业绩增长驱动因素

• 麦草畏：销量持续增长，带动除草剂业务收入大幅提升，18H1收入达12.7亿元，同比增长78.9%。
• 农用菊酯：价格提升23.4%，销量同比增长16.6%，带动杀虫剂业务超预期。
• 人民币贬值：Q2财务费用为-6250万元，对公司业绩形成积极影响，但远期外汇买卖业务造成公允价值变动损失约3170万元。
• 环保因素：推动农用菊酯和草甘膦价格中枢上移，行业景气度提升。

分业务预测（2018-2020）

财务分析指标（2017A-2020E）

关键假设

• 麦草畏销量：预计2018-2020年分别为1.9万吨、2.6万吨、2.6万吨；含税单价分别为10万元/吨、9万元/吨、9万元/吨。
• 草甘膦销量：保持在3.5万吨；含税单价分别为2.5万元/吨、2.6万元/吨、2.65万元/吨。
• 杀虫剂销量：预计2018年增长16%；不含税均价分别为20.5万元/吨、23万元/吨、24万元/吨。

风险提示

• 下游需求或不及预期的风险
• 麦草畏推广进度或不及预期的风险
• 环保督察力度或不及预期的风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司处于业绩增长蜜月期，盈利能力增强，产品结构优化，成长性突出，具备良好的市场前景和投资价值。